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机构：中金公司
研究员：陈文博/王雪骄/王文丹
2025 年业绩低于我们预期
公司发布2025 年业绩，收入同比+2.7%至221 亿元,归母净利润同比+4.2%至9 亿元，其中2H25 收入同比-3.6%至97.9 亿元，归母净利润同比+7.9%至3.2 亿元，低于我们的预期，主要系毛利率承压。
发展趋势
能量饮料魔爪双位数增长，果汁收入承压。2H25 公司收入同比-3.6%，其中量/价同比-2%、-1.6%。分品类看，2H25 汽水收入同比-6.4%，果汁收入同比-8.1%、我们预计主要系现制茶饮对低浓度果汁有一定的冲击，包装水收入同比-1.6%。能量饮料表现亮眼，我们估计25 年收入同比+28%，其中估计Monster 收入同比+40%左右、表现好于猎兽。
2H25 毛利率承压，但是费率优化贡献利润。2H25 公司毛利率同比-5.6ppt 至35.8%，主要系低价产品包装水销量有所增长、铝罐价格高位震荡。2H25 公司提高分销效率，销售费用率同比-4.9ppt 至27.7%，管理费用率同比-0.5ppt。费率优化对冲毛利率下滑，2H25 公司归母净利率同比+0.3ppt。
预计26 年收入稳健增长，利润率基本稳定。根据我们的草根调研，我们预计2026 年1-2 月汽水双位数增长、主要系春节错期，预计能量饮料收入高双位数增长，电解质饮料尽管销量较小、但预计实现翻倍增长。展望2026 年，我们预计公司收入有望实现中单增长。成本端，我们估计公司已经对铝采取提前锁价，考虑到费用率持平，我们预计全年利润率较为稳定。
盈利预测与估值
考虑到26 年饮料行业竞争加剧，我们下调26 年盈利预测6.5%至9.4 亿元，首次引入2027 年预测10 亿元，当前交易在26/27年10/9.3 倍P/E，下调目标价6.12%至4.6 港币，对应26/27 年估值P/E 为12.2/11.3 倍和22%上涨空间，维持跑赢行业评级。
风险
原料价格波动风险，食品安全风险，行业竞争加剧。