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机构：华创证券
研究员：韩星雨/陆偲聪
评论：
预计25Q4 家用部件业务承压，汽零业务稳步增长。公司25Q4 营收YoY-5.4%，高基数下略有下滑，我们认为主要因为25Q4 家用空调进入高基数区间，家用空调部件业务或有所承压。根据产业在线数据，25Q4 电子膨胀阀、截止阀、四通阀销售额同比分别-10.8%/-14.9%/-17.2%。家用空调零部件业务虽有所承压，但商用空调零部件国产化替代以及液冷部件需求持续提升仍有望带动公司制冷配件业务保持稳定增长。新能源车方面，根据中汽协数据，25Q4 新能源车零售销量394 万台，YoY+4.6%。新能源车25Q4 销量增长反映上游零部件需求的同步提升，带动公司汽车零部件业务收入增长。
公司盈利能力稳步提升。公司25Q4 毛利率31.2%，YoY+4.3pct，毛利率同比提升，我们认为或因为铜价上涨带动产品价格提升的同时，原材料成本核算和产品出货价格间存在时间差，带动毛利率提升。费用率方面，公司25Q4 销售、管理、研发、财务费用率分别为4.5%/8.3%/3.9%/1.2% ， YoY+0.8/+3.4/-1.0/+1.7pct，期间费用率YoY+5.0pct。公司25Q4 费用率提升较多，主要因为：
1）25H2 销售费用中新增了4165 万元的项目开发费用，若此项费用计入25Q4，或造成0.6pct 的销售费用率影响；2）职工薪酬提升带动管理费用率提升；3）人民币升值产生汇兑损失，带动财务费用率提升。综合影响下，公司25Q4 归母净利率11.8%，YoY+1.0pct。
新兴业务有望打开公司新增长空间。公司在制冷零部件领域多年的技术和产品储备使公司在液冷零部件业务领域有先发优势，目前已和多家液冷系统提供商合作，未来发展空间广阔。公司在机器人领域已成功切入执行器业务，2025年公司聚焦多款关键型号产品开展技术改进，未来业务落地有望形成新增长曲线。
投资建议：公司核心主业稳健，提质增效带动盈利能力提升。未来液冷及机器人零部件业务有望打开公司新增长曲线。考虑到家用零部件国内需求或有承压，我们调整公司26-27 年归母净利润预测为47.3/55.1 亿元（前值49.0/58.6亿元），同时新增预测2028 年归母净利润65.4 亿元。参考可比公司估值，给予公司26 年50 倍PE，对应目标价56.0 元。公司份额优势明显，供应链关系稳固，维持“强推”评级。
风险提示：终端需求不及预期，新能源汽零竞争加剧，原材料价格大幅波动