华峰铝业(601702)点评：25年产销量同比提升重庆二期投产在即打开成长空间-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：郭中伟/马焰明/陈松涛

　　事件：公司公告2025 年业绩，符合预期。1）2025 年实现营收124.9 亿元（yoy+14.8%），归母净利润12.0 亿元（yoy-1.3%)，主要系产品加工费承压下降。2）25Q4 实现营收33.8亿元（yoy+5.6%，qoq+7.4%），归母净利润3.1 亿元（yoy-12.6%，qoq-5.9%），净利率9.1%（qoq-1.2pct），主要系计提信用减值损失，以及存在汇兑损失、铝价损失等。
　　产销量：2025 年产量49.9 万吨（yoy+13.7%），销量48.8 万吨（yoy+12.5%），主要系新能源汽车、储能等领域增长，吨净利约2464 元，同比下降12%，主要系24 年底铝材出口退税取消后综合加工费下滑，此外热轧外协成本提升。
　　产品结构优化，积极应对行业变化。1）专注主赛道，推进高端产品：聚焦新能源汽车产业高景气赛道，深化与重点客户及终端车企合作，扩大新车型配套份额，针对新能源汽车热管理系统升级需求，加大电池液冷板、电机电控散热材料、热泵系统用铝材的供应保障能力，同步推进CTB 水冷板材料、预埋钎剂材料、高强耐蚀复合材料等高端产品的产能释放。2）拓展储能、空调等多元赛道：紧盯储能液冷、空调铝带铜、AI 算力散热等新兴领域，组建专项市场开拓团队，研发高导热、耐蚀定制化铝热传输材料与相关冲压件，积极推进客户端材料验证与量产。3）拓展冲压件业务：拟收购华峰普恩100%股权，与公司现有厂区仅一墙之隔，公司利用其场地和厂房进行物料流转、存放，以及进行铝热传输材料和冲压件的研发及生产，进一步扩大生产规模、提升生产效率、推动产品升级。4）积极海外探索：深化东盟、一带一路沿线等新兴海外市场开拓，积极探寻出海布局新机会。
　　重庆二期产能投产后，打开出货空间、降低成本。1）产能扩张：公司逐年适时增加后道冷轧及多规格剪切机台，具备50 万吨级成品供应能力，公司筹建重庆二期产能，预计增加15 万吨高端铝板带箔材料及30 万吨热轧铝板带箔坯料2）成本下降：重庆二期引入效率更高的1+1+4 热连轧机、高速冷连轧机及各类配套剪切机等铝加工设备，降低外协以及物流成本，重庆较上海基地拥有更低的能源成本、更高的成品率。3）预计2026 年年中完成热连轧机组等核心设备安装调试，年底前实现部分生产线联动调试。
　　维持买入评级。公司是汽车热管理铝材领先企业，新建重庆基地完全投产后打开出货空间，且行业格局稳定，公司产品良率、成本控制能力、盈利能力领先同行，已有汽车、空调、储能、数据中心相关液冷材料产品，将充分受益相关行业需求放量。因成本提升，下调盈利预测，新增28 年盈利预测，预计26-28 年公司归母净利润为15.6/19.0/21.6 亿元（26/27年原预测为16.5/20.1 亿元），对应PE 为12/10/9 倍，维持买入评级。
　　风险提示：产品加工费下降；重庆基地建设不及预期；国际贸易摩擦

华峰铝业(601702)点评：25年产销量同比提升 重庆二期投产在即打开成长空间

华峰铝业(601702)点评：25年产销量同比提升重庆二期投产在即打开成长空间