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机构：东方财富证券
研究员：王舫朝/廖紫苑
公司渠道协同、数智转型与风险防控成效显著，持续巩固行业领先地位。全年累计分红yoy+31.7%，占归母净利润的16%。
保险业务量质齐升，结构优化持续深入。2025 年总保费yoy+8.7%至7298.87 亿元，创历史新高，其中首年期交保费1162.05 亿元稳居行业榜首，十年期及以上首年期交保费占比44.92%。业务结构更趋均衡，人寿、年金、健康保险新单保费占比分别为31.75%、32.11%、31.23%，浮动收益型业务在首年期交保费中占比近50%。长险有效保单达3.27 亿份，14 个月、26 个月保单持续率分别yoy+0.5pct、+3.2pct至92.1%、88.8%，退保率yoy-6bp 至0.95%，业务韧性与价值创造能力同步增强。
全渠道协同发力，多元布局成效显著。个险渠道总保费5517.90 亿元，yoy+4.3%，其中十年期及以上首年期交保费占比提升至58.48%，分红险成为新单核心支撑，占比跃升至近60%。银保渠道表现亮眼，总保费1108.74 亿元，yoy+45.5%，新单保费yoy+95.7%，其中分红险新单保费占比约yoy+15pct；首年期交保费yoy+41.0%；合作银行超百家，新单出单网点yoy+25.9%至7.7 万个；银保渠道客户经理达2万人，人均产能yoy+53.7%。团险渠道提质增效，短期险综合成本率显著下降。互联网保险业务保费yoy+38.9%，政策性健康险承办项目超400 个，多渠道驱动格局稳固。
投资端收益稳健，资产配置效能凸显。截至2025 年末，投资资产达7.42 万亿元，yoy+12.3%；总投资收益3876.94 亿元，yoy+25.8%；总投资收益率6.09%，yoy+59bp；三年平均总投资收益率4.76%，收益稳定性较强。资产配置持续优化，股票和基金（不含货币市场基金）配置比例yoy+4.71pct 至16.89%。信用风险管控有效，持仓信用债及债权型金融产品外评AAA 级占比均超99%。
数智转型深化落地，运营服务效能提升。2025 年公司成功研发人工智能赋能平台，大模型应用覆盖多业务环节，理赔平均时效0.36 天，数智化服务赔案占比超75%，一站式理赔直付超530 万件。截至2025年底，数字化服务矩阵持续完善，寿险APP 累计用户1.7 亿，“保险+服务”生态持续升级，累计在16 个城市布局20 个机构养老项目，康养平台累计注册量yoy+8.8%，客户体验与运营效率同步提升。
资本实力雄厚，风险防控体系成熟。截至2025 年末，总资产7.59 万亿元，同比增长12.1%；归属于母公司股东的股东权益 5952.05亿元，同比增长16.8%。核心偿付能力充足率128.77%，综合偿付能力充足率174.01%，持续满足监管要求，连续30 个季度保持保险公司风险综合评级A 类，近8 个季度获评AAA 最高评级，风险抵御能力强劲。
【投资建议】
中国人寿2025 年实现规模、价值、效益同步提升，资产负债联动深化、渠道结构优化与数智转型落地构筑核心增长动力。公司作为行业龙头，品牌、渠道、资金及科技优势显著，后续有望持续受益于养老、健康保险市场增长与投资端优化。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1654.95 亿元、1766.88亿元、1892.40 亿元，同比分别增长7.4%、6.8%、7.1%，维持“增持”评级。
【风险提示】
宏观经济下行超预期，长期利率波动加剧，居民财富增长不及预期，监管政策超预期收紧，权益市场大幅调整，行业竞争加剧，销售队伍转型不及预期，信用风险暴露等。