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机构：中金公司
研究员：侯一林/江磊/贾雄伟/裘孝锋
鼎龙股份公布2025 年业绩，实现收入36.60 亿元，同比+9.66%；归母净利润7.20 亿元，同比+38.32%；扣非净利润6.78 亿元，同比+44.53%。分板块看，CMP 抛光垫全年实现营收10.91 亿元，同比+52.34%，主要因销量持续高速增长；抛光液及清洗液实现营收2.94 亿元，同比+36.8%；半导体显示材料业务实现营收5.44 亿元，同比+35.47%，主要产品PSPI 销量大幅增长、YPI 销量稳步增长。4Q25 实现营收9.62 亿元，同比+5.48%；归母净利润2.01 亿元，同比+39.07%。
公司预告1Q26 实现归母净利润2.4-2.6 亿元，同比增长70%-84%，环比增长19.5%-29.5%，符合市场预期。
发展趋势
高端光刻胶进展顺利，量产蓄势待发。截至目前，公司已布局超30 款高端晶圆光刻胶产品，其中超20 款完成客户送样验证，超12 款进入加仑样测试阶段，验证进展顺利；2025 年ArF、KrF光刻胶产品已有3 款产品进入稳定批量供应阶段。我们预计随着潜江一期产线投产，数款核心产品有望在下半年至明年逐步转化为实际订单，推动该业务从投入期向业绩兑现期过渡。
外延并购优化产业布局，新增长极培育提速。据公告，公司拟收购皓飞新材70%股权，以拓展新能源材料赛道。我们认为公司的平台化能力已在抛光垫、抛光液、PI 材料等赛道得以证明，本次并购或助力公司培育新的产业增长极。
盈利预测与估值
由于公司主要半导体材料产品需求旺盛，我们上调公司2026 年盈利预测18.5%至10.1 亿元，引入2027 年盈利预测13.4 亿元。公司当前股价对应2026/27 年42.3/32.1x 市盈率。由于上调盈利预测且估值中枢上行，我们上调目标价35.0%至51.3 元，对应47.9/36.4 倍2026/27 年市盈率，较当前股价有13.4%的上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
抛光垫销售不及预期，抛光液销售不及预期，商誉减值风险。