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机构：申万宏源研究
研究员：王立平/王盼
公司发布2025 年年度报告，业绩符合预期，近乎翻倍增长。2025 年营收24.5 亿元，同比+102.5%，较2024 年12.1 亿元实现翻倍增长；归母净利润3.60 亿元，同比+92.9%。公司以红山茶为核心，开创高端油类国货护肤标杆，并不断拓展新品。
盈利能力方面：1）毛利率82.01%（-0.47pct）；2）销售费率57.02%（+0.10pct），主要因营销及推广开支和人力成本增加；3）管理费用率6.25%（-0.18pct），主要由于上市开支，雇员福利增加以及税费随收入增长而上升；4）研发费用率1.91%（-0.6pct），主要因研发新品及研发活动增加；5）净利率14.71%（-0.74pct）。
全渠道发力，产品矩阵、用户规模持续扩容。1、全渠道协同发力。线下门店网络稳健扩张，店效提升计划持续落地；线上渠道保持高速增长，全域运营能力增强，推动收入与利润规模迈上新台阶。2、产品矩阵迭代升级。围绕核心护肤赛道，核心单品精华油保持领先优势，新锐产品实现突破，产品结构持续优化，市场竞争力稳步提升。3、用户规模持续扩容。以顾客为中心，多渠道传递品牌价值，有效吸引新客群。搭建分层权益体系，根据会员等级提供定制化福利与服务，截至25 年底，公司拥有超过610 万名活跃客户，年复购率达34.2%。
核心大单品迭代+新品创新，全渠道多维壁垒强化优势。1）核心单品持续升级：山茶花精华油迭代至第五代，截至25 年累计销量突破 5500 万瓶，连续12 年居全国面部精华油销量榜首；2）产品矩阵不断丰富：面霜、精华水等产品构成第二增长线，销量呈稳定增长趋势。
3）研发技术突破：组建专业研发团队，通过 “三精三萃三纯” 工艺等，开发清轩萃、山茶超胜肽等核心成分，持续提升产品功效；4）全渠道布局，线上放量：立足东方美学天然植萃，利用全国近600 家门店的体验优势，打造 “消费+体验”场景。
天然植物护肤标杆，匠心铸就国货之光。林清轩聚焦高端护肤赛道，以红山茶花原料为基，打造“以油养肤”产品矩阵，线上抖音、天猫放量，线下高端门店体验。已构建“核心产品矩阵+全渠道深度布局+全链路协同运营”的商业模式，推动品牌心智与用户粘性稳步提升，形成显著竞争优势。根据25 年业绩情况，我们上调26-27 年预测，并新增28 年预测，预计公司 26-28 年归母净利润为5.82/8.35/9.37 亿元（原预测为5.79/8.34 亿元），对应PE为14/10/9 倍，维持“买入”评级。
风险提示：高端消费需求波动风险；行业竞争加剧风险；供应链及原材料供应风险；大单品依赖风险；线下门店运营风险；研发及合规风险等。