中国海外宏洋集团(00081.HK)：结算毛利率回升减值连续三年下降-格隆汇

机构：广发证券
研究员：郭镇/邢莘

　　结算毛利率回升，减值连续三年下降。根据公司25 年年报，25 年收入368.7 亿元，同比-19.7%，毛利润32.0 亿元，同比-16.8%，归母净利润3.0 亿元，同比-68.1%。全年派息3.5 港仙，派息率36.0%，较24 年提升1.1pct。当期业绩下滑的原因，一是结转收入的下降，二是所得税增加的影响。当然也能看到利润表质量的改善，25 年地产结算毛利率为8.3%，同比回升0.3pct，25 年减值金额4.5 亿元，22-25 年累计减值52.4 亿元，连续三年减值规模下降。
　　25 年21 城排名前三，预计26 年销售“稳中有升”。销售方面，公司25 年销售金额321.9 亿元，同比-19.8%，权益销售金额279.7 亿元，同比-18.4%，权益比例86.9%，较24 年提升1.5pct。公司行业排名20 位，其中21 城市进入TOP3，7 城TOP1。
　　25 年等量拓展，预计26 年投资“稳中有升”。拿地方面，公司25 年获取22 个项目，拿地金额117.1 亿元，同比+124%；权益拿地金额102 亿元，同比+110%，权益拿地货值288 亿元，权益补货力度103%，提升66pct。25 年全口径合肥拿地金额39 亿元、兰州19 亿元，两城市占比50%，考虑到公司去化良好，26 年预计投资“稳中有升”。
　　盈利预测与投资建议。预计26-28 年公司归母净利润8.2、15.0、19.4亿元，同比分别+169%、+84%、+29%，十五五重回业绩增长期。参考主流房企调整后PB，按照25 年（中性情景）调整后归母净资产0.46xPB 给予公司合理价值111 亿元，对应3.52 港元/股（港元兑人民币0.88357），维持“买入”评级。
　　风险提示。行业低线市场恢复进度不及预期；公司销售规模存在一定不确定性；行业利润率水平波动。

中国海外宏洋集团(00081.HK)：结算毛利率回升 减值连续三年下降

中国海外宏洋集团(00081.HK)：结算毛利率回升减值连续三年下降