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机构：中金公司
研究员：张雪晴/焦杉
公司公布2025 年业绩：收入8.63 亿元，同比增长31.3%；Non-IFRS 净利润3,380 万元，同比扭亏为盈，落入公司业绩预告2,000 万元~4,000 万元区间，符合市场预期。
发展趋势
长剧开机产能提升夯实储备，短剧规模与精品并重。长剧：2025年长剧收入6.55 亿元，同比增长17.1%。2025 年开机6 个项目，共约200 集。依托《书卷一梦》《子夜归》等头部内容，公司亦拓展周边、授权、游戏、内容衍生等品类，收入同比增长超6 倍。短剧：2025 年短剧收入1.3 亿元，同比增长110.8%，拓展广告短剧、保底分账、流量分成等多元模式。2025 年上线短剧141 部、产量约1 万分钟，同比增长近70%。我们认为，公司短剧业务有望由规模化转向精品化，持续以ROI 为核心稳健推进。
海外业务多元化布局突破，公司整体盈利能力和周转亦有改善。
海外：2025 年，海外业务收入0.9 亿元，同比增长127.8%。《书卷一梦》《子夜归》登陆多国一线平台并登顶榜单；首部本土化翻拍剧《三十而已·曼谷篇》和越南版收视口碑双丰收；小语种微短剧11 部上线。盈利：毛利率同比提升10.1ppt 至26.6%，主因长剧精品化、预算管理提效、高毛利业务占比提升。2025 年应收账款周转天数较往年下降至90 天，周转有所改善。
2026 年产能有望逐步释放，关注长剧业务弹性。公司2026 年目标长剧开机及播出数量均超200 集。展望2026 年，《轧戏》已于1 月播出，《月明千里》《问心2》《交锋》《小城良方》《今天是太阳雨》等处于制作阶段。建议关注，公司长剧产能释放节奏及盈利改善弹性，长期而言AI 对影视工作流提效影响。
盈利预测与估值
因剧集单价波动，下调26 年 Non-IFRS 净利润30%至1.21 亿元，引入27 年预测1.67 亿元。现价对应7.7/5.5 倍26/27 年Non-IFRS P/E。维持跑赢行业评级，因盈利预测调整，下调目标价30%至3.7 港元，对应10/7 倍26/27 年Non-IFRS P/E，较现价27.6%的上行空间。
风险
内容上线时间及表现不确定性，行业竞争加剧，流动性风险。