石基信息(002153)：平台化与全球化战略加速推进-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：郭雅丽/范昳蕊

　　公司发布2025 年年度报告，实现营业收入27.9 亿元，同比下降5.35%，收入下降主要由于主动调整第三方硬件配套业务收入，减少低毛利业务，实现归母净利润-1.66 亿元，同比减亏16.44%。其中，25Q4 营业收入8.61亿元，同比下降7.63%，归母净利润-1.87 亿元，同比减亏12.76%，符合业绩预告。2025 年经营性现金流3.19 亿元，24 年同期为0.67 亿元。2025年公司平台化与全球化战略持续深化，SaaS 业务年度可重复订阅费（ARR）达到约6.27 亿元，同比增长约20%，海外业务收入同比增长15.33%至6.91亿元，占收入比重提升至24.78%，全球化布局正从投入期逐步进入收获期。
　　我们看好公司2026 年海外业务增长潜力，维持买入评级。
　　酒店产品加速全球化落地
　　2025 年公司自主研发新一代云架构企业级酒店信息系统产品DAYLIGHTPMS 加速全球落地，成功签约全球影响力第一的国际酒店集团万豪，加上此前已签约的洲际集团，公司已拿下全球前五大国际酒店集团中的两家，标志着中国自主研发的高端酒店信息系统获得国际顶级客户的大规模认可。截至2025 年末，DAYLIGHT PMS 已在全球35 个国家上线878 家酒店，其中洲际集团中国区超过500 家酒店完成部署；云餐饮系统INFRASYS POS作为唯一签约全部全球影响力前五国际酒店集团的云POS 产品，在全球超过60 个国家上线4972 家门店，全球竞争力不断提升。
　　毛利率提升，核心软件业务实现正增长
　　2025 年公司全年毛利率为36.17%，同比增长1.3pct，销售/管理/研发费率分别为9.71%/22.29%/8.72%，同比变动0.25/-0.19/0.45pct，费用率水平保持稳定。尽管受第三方硬件业务结构调整影响，整体营业收入同比小幅下降，但核心软件业务逆势增长，酒店信息管理系统收入同比增长 4.63%。
　　零售信息系统业务表现亮眼，收入同比增长 9.76%，石基零售斩获新加坡Fairprice、菲律宾 SM 集团等海外客户，思迅软件新增门店 4.55 万家，巩固了行业领先地位。此外，旅游休闲系统业务新增 24 个客户，畅联业务预订量达 2659 万间夜，创历史新高，多业态协同效应持续释放。
　　AI 赋能开启新纪元，2026 年盈利端有望持续改善2026 年公司将持续深化全球化与平台化战略，多业务板块有望迎来加速增长。酒店信息系统业务将推进 DAYLIGHT PMS 在已签约国际酒店集团的全球批量上线，深化与 Amadeus 的合作，拓展更多国际标杆客户；杭州西软、广州石基将强化 AI 技术应用，完善云产品生态。零售业务将延续 “深度运营 + 海外拓展” 策略，石基零售聚焦三四线存量市场，思迅软件将升级 SaaS 平台与支付生态。旅游休闲系统业务将拓展港澳等非境内市场，支付业务将深化与核心系统的集成。随着全球化客户规模扩大与 SaaS 模式持续渗透，公司有望实现盈利端持续改善，开启高质量增长新篇章。
　　盈利预测与估值
　　我们预计2026-28 年收入分别为30.42/33.24/36.40 亿元（前值26-27 年为36.76/41.96 亿元，考虑客户需求释放节奏，下调酒店信息管理系统、零售信息管理系统收入增速）。参考可比公司Wind 平均11.4 倍26PS，给予公司11.4 倍26PS，目标价12.71 元（前值12.78 元，对应10.7 倍25PS，可比平均10.7 倍25PS）。
　　风险提示：宏观经济波动；云化产品市场推广进展低于预期。