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机构：华鑫证券
研究员：胡博新
富祥药业发布公告：预计2026 年度Q1 实现归属于上市公司股东的净利润为5200 万元至7500 万元。
投资要点
反内卷推动价格上行，新能源业务扭亏为盈公司新能源业务（电解液添加剂VC/FEC）建成投产于2022年，多年的投入和行业低价竞争，已经持续3 年亏损，2022年至2024 年该业务的毛利率分别为-31.93%，-6.96%和-8.39%，公司整体利润也受到拖累。2025 年Q4 行业迎来竞争环境的转变，在反内卷的推动下，VC 和FEC 价格大幅提升，其中VC 的价格从11 万元/吨上涨到22 万元/吨，提价驱动业绩大幅扭亏，2025 年Q4 已实现单季度扭亏，2026 年Q1 预计归母利润大幅增长。截至3 月26 日， VC 价格仍维持14 万元/吨，毛利率预计超过50%。随着落后产能的淘汰与针对内卷式竞争的整治，预计2026 年VC 均价维持14 万元/吨。
原材6-APA 价格下降，医药业务毛利率改善公司医药核心产品他唑巴坦和舒巴坦上游主要原材料为6-APA。因为供给过剩，6-APA 价格从2025 年2 月的320 元/千克降到2026 年1 月的180 元/千克。公司医药制造业在2023，2024 的毛利率分别是13.95%和14.33%，而2025H1 中间体业务的毛利率已回升至21%。2026 年2 月6-APA 价格又触底回升，但考虑公司已有一定原料库存，预计Q1 医药业务毛利率仍将继续提升。
未冉蛋白获批新食品原料，打开成长新空间
公司产品未冉蛋白（威尼斯镰刀菌蛋白20）25于年11月正式通过国家卫健委新食品原料审批，成为我国首个获批的丝状真菌蛋白。公司正加速推进年产2 万吨微生物蛋白的产能建设，并已获得美国SELF-GRAS 认证，为开辟人造肉、健康食品等新赛道奠定了全球化市场基础，打开成长新空间。
盈利预测
预测公司2025-2027 年收入分别为11.86、21.63、23.64 亿元，EPS 分别为-0.09、1.11、1.16 元，当前股价对应PE 分别为-195.8、16.6、15.9 倍，考虑到新能源业务的持续扭亏以及微生物蛋白项目投产，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
风险提示
VC 和FEC 供给增加导致价格竞争内卷降价的风险；上游原料药6-APA 价格上涨带来成本上升的风险；微生物蛋白项目销售低于预期。