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机构：光大证券
研究员：叶倩瑜/李嘉祺/董博文
26Q1 旺季动销表现较好。26 年春节期间五粮液实际动销表现亮眼，考虑25 年同期控货、基数较低，26 年春节动销同比增长或较为明显，对比24 年同期亦有较好增长。公司营销动作较为积极，此次针对旺季较早出台营销策略，节奏在行业内较为领先。根据酒业家调研统计，八代五粮液作为千元价位浓香型白酒标杆，在礼赠、商务、家宴等主流场景具备较高认知度，河南、江苏、四川等重点市场26 年春节动销同比有所增长，1618、39 度五粮液在宴席与家庭消费场景表现较好，与普五形成互补格局、亦是公司增长重要支撑，公司从25 年下半年以来针对39 度五粮液采用专班化运作，其有效终端数量、终端开瓶率增长明显，部分弱势市场逐步取得突破。1618 宴席开展场次以及动销增长亮眼。另外，浓香酒积极开展营销活动，春节旺季开瓶扫码数量、开瓶人数、宴席场次亦有亮眼表现。
普五价盘坚挺，淡季或继续进行价格管控。公司注重量价关系维护，八代五粮液价格相对平稳、批价波动幅度较小。公司具备较强的品牌张力，数字化工具亦有助于公司把控投放节奏、维护价盘坚挺。公司强调八代五粮液要坚守品牌高端定位、稳步推进品牌价值回归，其终端成交价应维持在850-900 元左右，淡季或继续采取挺价措施，针对销售质量较低、动销进度偏慢的客户进行适度减量，通过数字化手段精准识别市场容量、客户能力和终端能力，以实现渠道政策的精准收缩、提升供货节奏与市场需求的匹配度。
积极推进市场营销，扩大新消费群体。26 年虽然白酒行业或仍筑底调整，但公司积极推行营销改革，持续深化市场化、数字化、年轻化、低度化、国际化等。
产品矩阵持续优化，八代五粮液坚定浓香型白酒第一梯队的定位，1618、39 度五粮液深耕宴席等细分赛道，礼盒装、生肖酒等创新产品亦有助于覆盖多元化消费场景。公司亦积极布局年轻化赛道，“一见倾心”产品自去年下半年上市以来实现较高销售额，有助于挖掘女性与年轻消费群体。另外，公司借助专营公司触达重点团购客户，通过世界杯营销、体育赛事等活动，持续扩大消费群体、拉动产品销售，行业调整期间有望延续高质量经营。
盈利预测、估值与评级： 维持2025-27 年归母净利润预测为262.20/263.57/278.12 亿元，折合EPS 为6.75/6.79/7.17 元，当前股价对应P/E为15/15/14 倍。公司短期动销表现较优，经营节奏稳健，26 年将继续推行营销改革，下半年考虑基数效应以及经济恢复的预期强化，经营趋势或逐步修复，维持“买入”评级。
风险提示：高端白酒需求疲软，普五挺价不及预期，千元价位白酒竞争加剧。