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机构：中金公司
研究员：张雪晴/焦杉
2025 年业绩符合市场预期
公司公布2025 年业绩：收入46.3 亿元，同增13.5%，落入业绩预告46~47 亿元区间；归母净利润5.6 亿元，同增210%，落入业绩预告5.4~5.9 亿元区间；Non-IFRS 净利润6.8 亿元，同增118.7%，符合市场预期。董事会亦建议派发2025 年股息，每股0.22 港元，对应3 月26 日收盘价股息率4%。
发展趋势
大盘依靠优质内容拉动，演出业务GMV 增速领跑行业。2025年，在线娱乐票务服务收入22.94 亿元，同增19.4%。电影：
2025 年全国电影总票房达518.32 亿元，同增22%，行业由优质内容驱动，需求仍具备韧性。演出：2025 年公司演出总GMV 增速超行业水平，其中地方曲艺、脱口秀GMV 分别同增90%、70%；港澳地区销售规模取得突破，同时布局东南亚市场。
发行能力持续强化，主控发行数量创历史新高。2025 年，娱乐内容服务收入21.27 亿元，同增8.5%。2025 年公司主控发行48部，数量创历史同期新高。进口片服务实现突破，覆盖年度票房前五进口片。我们认为，公司发行能力持续强化。展望2026年，春节档票房冠军《飞驰人生3》累计票房超43 亿元；关注《千金不换》《神探》《少林女足》《“骗骗”喜欢你2》《年会不能停2》等；进口《蜘蛛侠：崭新之日》《复仇者联盟5》等。
IP 衍生延伸链路，AI 科技赋能成长。IP 业务完成版权、开发、生产、销售全链路建设，联动《罗小黑战记2》《鬼灭之刃》等热门IP 打造营销活动；公司计划线下新零售品牌“MmmGoods 吃谷子”首家旗舰店或于1H26 落地。公司亦持续加大AI 与大数据投入，AI 高效生成宣发物料、大数据精准赋能票房与演出预测。
盈利预测与估值
考虑电影行业波动和演出及IP 新业务投入，下调26 年Non-IFRS 净利润24%至5 亿元，引入27 年5.17 亿元。现价对应12.1/11.6 倍26/27 年Non-IFRS P/E。维持跑赢行业评级，因盈利预测调整，下调目标价26%至6.8 港元，对应14/13 倍26/27年Non-IFRS P/E，较现价15%上行空间。
风险
票房低于预期，内容表现不及预期，竞争加剧，资产减值风险。