科笛-B(02487.HK)：大单品商业化超预期期待多管线落地驱动业绩增长-格隆汇

机构：开源证券
研究员：黄泽鹏/李昕恬

　　事件：2025 年营收同增20%，大单品商业化进程加速助力亏损收窄公司发布业绩公告：2025 年实现营收3.36 亿元（同比+20%，下同）、归母净利润-3.40 亿元（亏损收窄），经营层面亏损占收入的比例进一步收窄。考虑公司商业化进程加速，我们上调2026-2027 年并新增2028 年预测，预计公司2026-2028年归母净利润为-0.10/0.31/1.01 亿元（2026-2027 年原值为-1.34/0.18 亿元），对应EPS 为-0.03/0.09/0.28 元，营业收入为5.97/8.94/13.82 亿元，当前股价对应PS 为2.6/1.7/1.1 倍。公司后续核心单品有望持续放量叠加在研管线陆续落地，双轮驱动业绩增长，维持“买入”评级。
　　核心单品销量超预期，盈利能力大幅提升
　　产品端：2025 年下半年，公司核心产品CU-40102（外用非那雄胺喷雾剂）与CU-10201（外用4%米诺环素泡沫剂）于10 月下旬正式启动商业化，截至2025年底，两款产品合计实现收益超人民币1 亿元，推动公司下半年营收环比增长约307%。营销端：公司已构建覆盖全国的专业化营销团队，线上线下全渠道协同发力。线上通过平台精准触达加大产品认知度；线下已覆盖数百家公立及民营医院、头部植发机构等，辅以三甲医院专家学术推广，提升产品信任度。盈利能力：
　　2025 年公司盈利能力大幅提升，下半年毛利率较上半年提升13pct 至61%，全年毛利率为58%；费用端持续优化，全年销售及分销开支同比下降17%至2.2 亿元。
　　在研管线种类丰富，成长空间广阔
　　其他在研管线：（1）CU-30101（局部外用利多卡因丁卡因乳膏）用于表皮局部麻醉，III 期临床结果于2025 年6 月入选中华医学会皮肤性病学术年会展示，数据显示镇痛疗效与对照药品相当、安全性良好；（2）CU-20401（重组突变胶原酶）已完成II 期临床，预计2028 年获批；（3）CU-20101（注射用A 型肉毒毒素）III 期临床于2026 年1 月取得积极顶线结果；（4）CU-40104（外用度他雄胺）于2026 年3 月获国家药监局临床试验默示许可，用于治疗雄激素性脱发；（5）CU-40105（自研外用非那雄胺）ANDA 申请已获受理。
　　风险提示：市场竞争加剧、新品拓展不及预期、研发进度受阻。

科笛-B(02487.HK)：大单品商业化超预期 期待多管线落地驱动业绩增长

科笛-B(02487.HK)：大单品商业化超预期期待多管线落地驱动业绩增长