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机构：光大证券
研究员：何缅南/韦勇强
公司发布2025 年度业绩，全年营收36.68 亿元，同比+18.5%（2024 年报表经重述，下同）；归母净利润3.10 亿元，同比-18.8%。董事会建议派发末期股息每股8.3 港仙，全年股息每股23.6 港仙，派息金额合计1.92 亿元，派息率62%。
点评：物管业务快速增长，现金充沛派息提升。
1) 物管业务快速增长，增值业务结构调整。2025 年公司物业管理服务收入26.91亿元，同比+23.0%，在管面积1.06 亿平方米，同比+4.8%，规模稳步扩张；非业主增值服务收入3.40 亿元，同比+4.8%，增速放缓，受房地产行业周期下行影响，案场服务、前期规划、交付咨询等业务需求走弱，2025 年板块毛利率26.2%，对比上年32.9%有所下滑。社区增值服务收入6.37 亿元，同比+9.3%，增速均低于整体水平。2025 年整体毛利率19.6%，同比下降3.6 个百分点，主要因高毛利的社区增值服务毛利率下降12.2 个百分点至37.3%，业务结构调整短期拖累业绩，但有利于降低对地产关联业务依赖，提升抗周期性。
2）经营现金流亮眼，现金储备充足，关联方销售保持韧性，长期增长确定性较强。2025 年公司经营活动现金流净额人民币 7.48 亿元，现金流表现稳健；截至年末现金及现金等价物人民币 16.29 亿元，同比增长16.4%，财务安全垫持续增厚，为后续业务拓展与战略布局提供坚实支撑备。2025 年公司关联方中国金茂实现全口径销售金额1135 亿元，同比增长15.5%，销售表现好于行业，未来有充足且优质的物管项目交付至金茂服务，公司物管业务增长保障性较强。
3）并购积极，派息慷慨且派息政策明确，股东利益保障性提升。2025 年6 月，公司以2.58 亿元收购金茂绿建重庆，新增能源运维业务，能源运维业务是科技住宅全周期管理的重要环节，对于保障业主良好的使用体验、延长建筑物及设备设施使用寿命、促进物业的保值增值起到关键作用，住建部已明确提出绿色、低碳、智能、安全的好房子标准，未来公司有望在科技住宅、非住业态、能源管理服务等领域的市场拓展培育差异化的竞争优势。2025 年全年股息每股23.6 港仙，同比+31.1%，对应2026 年3 月25 日收盘价股息率约9.6%，派息慷慨，公司管理层明确2026-2027 年股息不低于归母净利润的50%，考虑现金充裕情况下公司可能派发特别股息，我们认为当前时点公司具备较高的投资价值。
盈利预测、估值与评级：公司聚焦高端住宅，集团资源丰厚，有望产生更强的业务协同，增长潜力较大，短期毛利率因业务结构调整下滑，下调公司2026-2027年归母净利润预测至3.7/4.1 亿元，原预测为4.3/4.6 亿元，新增2028 年预测为4.4 亿元， PE 为5.4/4.9/4.5 倍，央企背景，分红提升，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧导致外拓不及预期，地产关联业务影响超出预期。