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机构：国信证券
研究员：黄秀杰/刘汉轩/崔佳诚
环保能源：该板块实现收入150 亿港元，同比-6%。其中运营收入101 亿港元，同比+4%；建造收入13 亿港元，同比-49%；财务收入35 亿港元，同比-3%。
板块贡献集团应占净盈利45.08 亿港元，同比增长17%，主要原因是财务费用有效压降。
环保水务：该板块实现收入54 亿港元，同比-22%。其中运营收入30 亿港元，同比+5%；建造收入13 亿港元，同比-56%；财务收入11 亿港元，同比+1%。板块贡献集团应占净盈利6.02 亿港元，同比下降26%，主要系建造收入下滑所致。
绿色环保：该板块实现收入67 亿港元，同比-4%。其中运营收入63 亿港元，同比-2%；建造收入1 亿港元，同比-59%；财务收入3 亿港元，同比-3%。板块贡献集团应占净盈利0.87 亿港元，实现扭亏，主要系商誉、无形资产和物业、厂房及设备损耗减少所致。
分红：随着有现金流流入的运营收入占比不断提升，公司的分红能力亦和意愿均有增强。2025 年全年公司每股派息27 港仙，派息率由2024 年的41.8%提升至42.3%，派息的绝对值由14.1 亿港元提升至16.6 亿港元。对应2026.3.23收盘价股息率约为5.2%。
风险提示：建造利润下滑；应收账款回收不及预期、分红提升不及预期。
投资建议：上调盈利预测和目标价，维持“优于大市”评级。考虑到公司毛利率更高的运营收入占比不断提升，现金流好转，同时通过提高分红加大投资者回报力度，有望带动公司的估值修复，我们上调盈利预测和目标价。
预计2026-2028 年归母净利润41.27/43.86/44.75 亿港元（26-27 年原值为37.15/38.87 亿港元） ， 同比增速5.1%/6.3%/2.0% ， 当前股价对应PE=7.7/7.2/7.1x，通过多角度估值，预计公司合理估值5.75-6.03 港元之间，较当前股价有11%-16%的溢价，维持“优于大市”评级。