下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：中金公司
研究员：毛晴晴/郑学建/姚泽宇
公司2025 年营收同比-3.6%至50.2 亿港币，归母净利润3.39 亿港币，略低于我们预期，主受汇兑损益影响。此外，公司全年每股分红0.3 港币、与24 年持平，对应股息率达7.8%、股东回报水平具备一定吸引力。
发展趋势
资产处置加速下经营租赁主业收入有所承压。收入端来看，1）租赁收入方面，25 年公司租赁收入同比-12.9%至37.9 亿港币，其中融资租赁收入同比+4%至6.4 亿港币、经营租赁收入同比-16%至31.5 亿港币，经营租赁收入下滑主要受机队规模下降拖累，截至2025 年末，公司自有机队规模共149 架（较24 年末减少10 架）；2）飞机出售方面，公司25 年飞机及部件交易净收入及贸易收入同比+182.6%至6.0 亿港币，对应年内向第三方出售36 架飞机及5 台发动机，平均单机出售净收益达1370 万港元。
成本端来看，25 年公司综合融资成本同比下降51bps至5.03%，主因公司主动进行债务结构调整、截至25 年末人民币借贷占有息债务比重同比+5ppt至33%。
优质机队夯实业绩基本盘，后市场业务或进入高速增长期。机队情况方面，截至2025 年末，公司机队规模176 架，其中自有149 架、代管飞机27 架，其中自有机队平均机龄8.7 岁、平均剩余租期7.3 年；公司自有机队中高流动性窄体机占比~90%、占比高于同业，且出租率维持100%，处于行业领先水平。订单簿方面，公司25 年实现26 架飞机交付，并于年内新增订购30 架A320neo系列飞机，截至25 年末待交付订单簿规模130 架，根据公司业绩会信息，预计26 年将实现25 架飞机交付，在当前供应交付逐步改善情况下，预计公司优质订单簿为后续增长提供支撑。此外，公司布局航空后市场逐步发力，25 年发动机业务量共44 台，我们认为或有望为公司提供新的增长支撑。
盈利预测与估值
基本维持26 年盈利预测不变，引入27 年盈利5.4 亿港币，公司当前交易于0.6x/0.6x 26e/27e P/B。维持公司跑赢行业评级及目标价5.0 港币不变，对应0.8x/0.8x 26e/27e P/B 及29%上行空间。
风险
地缘政治风险；需求修复不及预期；飞机交付延期。