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机构：中金公司
研究员：朱言音/夏璐/张琎
2025 年业绩符合我们预期
公司公布2025 年业绩：营业收入67.00 亿元，同比增长8.83%，归母净利润17.39 亿元，同比增长11.66%，归母扣非净利润16.38亿元，同比增长13.62%，基本每股收益为2.70 元。若不考虑收购追溯调整，公司 2025 年收入同比+13.17%，归母净利润同比+11.67%。2025 年度利润分配预案为：向全体股东每10 股派发现金14.31 元（含税）。
发展趋势
核心产品稳健增长，潜力品种积极孵化。分板块看，2025 年公司阿胶及系列产品收入 61.98 亿元，同比增长11.80%；其他药品及保健品收入3.86 亿元，同比增长63.65%。公司“皇家围场1619”旗下现有重点品种包含健脑补肾口服液、龟鹿二仙口服液、海龙胶口服液等独家批文产品，龟甲胶、鹿角胶等医保产品，我们预计公司有望拓展补肾养生新人群，鹿茸蜡片等有望开拓高端市场。
公司现金储备充裕，工业毛利率提升。2025 年，医药工业板块毛利率74.59%，同比提升1.13ppt。其中阿胶及系列产品毛利率74.84%，同比提升1.23ppt。期末货币资金52.67 亿元，全年经营活动产生的现金流量净额22.89 亿元。
拓展海外消费市场，积极推动中医药文化“出海”。2025 年公司在香港成立东阿阿胶国际有限公司，整合区域优质资源，统筹开展多元化业务，致力打造辐射全球的业务枢纽。公司计划通过“精准营销、一区一策”，将业务范围覆盖至东南亚、日韩、欧美等10 多个国家和地区。此外，公司已开立运营东阿阿胶香港滋补生活旗舰店、横琴滋补生活旗舰店。
盈利预测与估值
我们维持2026 年预测归母净利润20.6 亿元不变，首次引入2027 年预测归母净利润22.4 亿元。当前股价对应2026/2027 年市盈率17.2 倍/15.8 倍。维持跑赢行业评级，目标价维持73.61元不变，对应23.0 倍2026 市盈率和21.2 倍2027 市盈率，较当前股价有34.02%的上行空间。
风险
市场竞争加剧风险，医保控费风险，新业务发展不及预期风险。