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机构：财通证券
研究员：王涛
山东交通基建有望进入上行期，公司增长稳健度高：我们测算“十五五”阶段山东省高速公路投资的中枢在600 亿元左右，明显高于山东高速集团2025 年440 亿元的完成投资，具备较大的修复潜力，公司在大股东发包工程中的市占率超过70%。我们认为公司后续在铁路、市政、海外等领域有望持续增长。2025 年公司新签合同额同比持平，但年末已中标未签约项目同比增长38%，年末公司在手未完订单1100 亿元，具备扎实的业绩增长基础。
对照四川路桥，市值管理/分红提升空间大：2026 年山东省将正式对省属国企开展市值考核，指标包含但不限于分红、增持回购、资本运作、市值涨幅等领域。我们认为对比蜀道和川桥，山高集团有望从多个维度助力公司提升市值管理水平：1）加强业务协同，改善公司的盈利能力和现金流，并为公司积极谋划未来增长点；2）督促公司提升分红水平，及积极采用其他增强股东回报的方式。公司2024 年分红比例13.3%，可比地方国企普遍高于30%，我们认为若公司现金流改善，公司将分红率提升至可比公司平均水平的难度并不大，届时公司将具备显著的股息率优势。
投资建议：看好公司基本面和市值管理方面双管齐下，共促估值修复，当前性价比显著。我们预计公司25-27 年归母净利润yoy+0.2%/+0.7%/10.9%，2026 年增速较低主要受少数股东权益占比增大影响，2027 年在基数恢复后预计能够实现较快增长，预计25-27 年EPS1.50/1.51/1.67 元，对应PE3.7/3.7/3.3 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：山东省内基建投资不及预期；大股东和公司业务协同模式改善不及预期；公司市值管理不及预期。