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机构：天风证券
研究员：孙海洋
25Q4 公司营收21 亿同增75%，归母净利-4 亿，扣非后归母净利-4.2 亿；25 年营收87 亿元，同增7%，归母净利-2.4 亿元，扣非后归母净利-2.8 亿。
25 年公司印刷用纸营收44 亿，同增21%，毛利率4.7%，同减4.2pct；包装用纸营收14 亿，同增26%，毛利率6.9%，同增0.9pct；商品浆营收19 亿，同减6%，毛利率26%，同增1pct；市政园林收入1.3 亿，同减71%，毛利率-39%，同减40pct。
2025 年8 月31 日公司完成诚通天岳股权收购，控制权由49%增加为100%，其成为全资子公司并纳入合并报表范围。
2025 年骏泰科技主营业务收入19.19 亿，主营业务利润4.56 亿。
2026 年预算：纸产量148 万吨，商品浆产量32.9 万吨，营收 92.57 亿。
十五五造纸将加速绿色、低碳、数智化转型
受人口结构变化、经济及社会发展影响，文化纸需求结构性萎缩，薄型包装纸等细分领域保持增长。行业集中度将进一步提升，龙头企业凭借浆纸一体化规模优势和技术创新主导竞争，产品差异化成为关键要素。
在此背景下浆纸一体化企业具有成本控制韧性。行业龙头聚焦原料控制及基地成本优化，提升自产浆比例，打造基地纤维及动力成本优势。同时通过技术创新，增强与客户粘性，采用差异化竞争策略，提升产品溢价能力。
做强浆纸业务，适度扩大规模，保持浆纸相对竞争优势公司将积极主动拥抱变化，聚焦优势，通过差异化、低成本竞争战略，做优文化纸，转型包装纸，创新开发新品类。适度扩大浆纸产业规模，提升自产浆自给率，通过浆纸项目建设和提质升级，打造成为国内领先，绿色、高效、可持续、极具竞争力的优质浆纸基地。
孵化培育战略性新兴产业，打造生物基新材料基地着力解决浆纸行业进口替代，围绕生物基新材料孵化培育战略性新兴产业，加大科技创新投入，探索特种纤维、木质素高值化应用及生物基新材料等领域，将骏泰科技打造成为国内最有特色的生物基新材料产业基地。同时，聚焦生态产品价值实现，搭建林业、生物质、海洋以及草地等碳汇资源的开发平台，延伸碳吸收与捕捉利用技术，打造生态碳汇龙头企业。
调整盈利预测，维持“增持”评级
基于公司2025 业绩情况，考虑当前经营环境，我们调整公司盈利预测，预计26-28 年EPS 分别为0.19/0.25/0.33 元/股（26 年前值为0.33 元/股）。
风险提示：成本上涨风险；行业竞争加剧风险；各纸种需求下滑风险等