中国建筑兴业(0830.HK)：前景依然吸引-格隆汇

机构：中泰国际
研究员：周健锋

　　FY25 股东净利润同比下跌63.5%
　　公司FY25 股东净利润同比下跌63.5%至2.4 亿元 (港币，下同)，较我们预测6.6 亿元低63.8%，主因(一)香港房地产市场波动对公司的幕墙工程业务带来不同影响，包括新工程量减少、工程延迟、工期延长、新工程造价竞争激烈等；(二)英国及北美项目结算亏损/撇账合共2.6 亿元。即使如此，基于以下因素，我们认为公司前景依然吸引。
　　中期：香港私人住宅动工量的反弹可能
　　2025 年香港私人住宅动工量同比大幅下跌55.8%，印证公司去年面对的行业挑战。我们归因于开发商放缓工程进度以降低房地产市场波动带来的资金影响。可是一手私人住宅潜在供应单位数目已由2023 年底的109,000 个下跌至2025 年底的104,000 个，有利开发商恢复若干发展步伐。私人住宅动工量有望中期反弹。
　　长期：香港北部都会区发展已被纳入「十五五」规划香港北部都会区发展已上升至国家层面。「十五五」规划纲要的第五十九章提出“加快北部都会区建设”。公司预计北部都会区发展可为幕墙市场带来506 亿元业务机会。公司FY25 北部都会区中标金额仅3.3 亿元，代表中长期具备不少业务增长空间。
　　业务创新：BIPV + 新加坡市场
　　经过近年持续推进后，BIPV(光伏建筑一体化)业务已开始提供盈利贡献，FY25 分部毛利率更达10%以上，高于公司总毛利率7.6%。近年公司交付不少标志性项目，例如去年完成深圳前海华发冰雪世界BIPV 项目，涉及相关建筑屋顶幕墙工程，合约额超1 亿元。
　　近年公司持续拓展新加坡市场，并已经中标不同幕墙工程项目，FY25 更首次中标当地政府项目，新增项目包括樟宜机场T2 英迪格酒店BIPV 项目、陆路交通局办公楼项目等。
　　重申“增持” 评级
　　综合考虑业绩及上述因素，并且预留余下英美项目结算亏损可能，我们分别调低FY26-27股东净利润预测65.7%及55.7%至2.6 亿元及3.7 亿元。我们相应将目标价由1.75 港元下调至1.04 港元，对应9.0 倍FY26 目标市盈率及14.3%上升空间。重申“增持”评级。
　　风险提示：(一)项目开发放缓；(二)都市规划改变；(三)技术替代；(四)汇兑损失。