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机构：国海证券
研究员：陈梦竹/戴畅/詹广鹏
2026 年3 月20 日小鹏汽车发布2025Q4 及2025 全年业绩，2025Q4 小鹏汽车营收、毛利率均超出彭博一致预期，尽管实现调整后净利润单季盈利，但包含了主要为政府补助的8.4 亿元的其他收入。
投资要点:
2025Q4 营业收入、毛利率均超出预期，且首次在单季度实现盈利。
小鹏汽车2025Q4 营业收入222.5 亿元，同比增长38.2%，高于彭博一致预期的216.4 亿元； 2025Q4 毛利率为21.3%，高于彭博一致预期的20.2%；2025Q4 调整后净利润为5.05 亿元，高于彭博一致预期的-7022 万元。公司首次实现单季度盈利，但值得注意的是其中包含了主要为政府补助的8.4 亿元的其他收入。
公司2026Q1 交付量和营收指引，隐含3 月汽车交付量环比回升。
公司指引2026Q1 交付量高达6.1-6.6 万台， 隐含3 月交付量2.57-3.07 万台，相较于1、2 月的约2 万和1.5 万台有较明显回暖。
2026 年小鹏汽车开启新的一轮新车周期和出海周期。公司预计推出4 款全新车型，其中包含了大六座SUV GX 和两款mona SUV。此外公司也将加大出海力度，在全球市场推出4 款新车，海外门店数量预计较2025 年翻倍达680 家，海外营收占比有望达到20%。
VLA 2.0 推送有望巩固小鹏汽车在智驾领域的优势。3 月小鹏汽车推出第二代VLA，根据小鹏汽车，VLA2.0 重刹减少99%、急加速减少98%、安全接管减少60%、顿挫次数减少89%。3 月19 日开始逐步推送，且大众汽车是小鹏第二代VLA 首发客户。按照规划，2026Q4VLA 2.0 将开启欧洲路测，2027 年启动全球泛化。
2026 年小鹏汽车机器人和Robotaxi 业务有望加速。2026 年底预计量产IRON 机器人，将搭载3 颗图灵芯片，今年年底月产能目标1000台以上。Robotaxi 方面，小鹏汽车预计2026 年下半年开启有安全员测试，明年年初开启无安全员测试。
盈利预测和投资评级：我们认为小鹏汽车2026 年汽车交付量底部已 经过去，季度交付量有望逐步提高，海外营收预计高达20%，有望提高公司盈利能力，此外公司技术授权、Robotaxi、机器人业务有望实现公司估值重塑。我们预计2026-2028 年公司营收945.2、1255.29、1576.8 亿元，给予2026 年1.6 倍PS，对应市值1720亿港元，维持“买入”评级。
风险提示：自动驾驶技术开发不及预期、国内外监管政策变化不及预期、行业竞争加剧、汽车消费市场需求波动、股价波动风险等。