阿里巴巴(09988.HK)FY2026Q3点评：全栈能力强化、生态持续整合-格隆汇

机构：长江证券
研究员：李锦/秦意昂

　　事件描述
　　FY2026Q3 公司营业收入达到2848 亿元，同比增长2%，不考虑高鑫零售和银泰已处置业务收入同比增长9%；经营利润达到106 亿元，同比下降74%。Non-Gaap 净利润达到167 亿元，同比下降67%。
　　事件评论
　　中国电商集团：客户管理收入放缓，即时零售单位经济和笔单价持续改善。FY2026Q3 中国电商集团EBITA 达到346 亿元，同比下降43%，本季度由于客户管理收入放缓、即时零售业务投入盈利承压，具体拆分：1）主站电商：客户管理收入同比增长1%，或因成交额增速放缓、技术服务费影响的消退。2）即时零售收入达到208 亿元，同比增长56%，规模效应持续带动用户体验和运营效率的提升，本季度淘宝app 月活消费者同比双位数提升，得益于履约物流效率的提升、订单结构改善、以及高客户留存率，即时零售单位经济和笔单价持续改善。
　　国际数字商业（AIDC）：亏损同比改善。FY2026Q3，国际数字商业集团收入同比增长4%，其中国际零售商业/国际批发商业同比分别增长3%/10%，此外EBITA 亏损达到20.2 亿元，同比大幅减亏，主因速卖通Choice 业务单位经济效益环比持续改善。
　　阿里云单季度继续提速，千问深度打通阿里生态业务。FY2026Q3 云计算业务收入同比增长36%，环比提速2 个百分点，EBITA 率达到9%，环比基本持平。本季度资本开支达到290 亿元；我们认为，阿里云的增速主要来自于AI 产品采用率不断提升，人工智能相关产品的收入连续第十个季度实现三位数同比增长。此外2026 年1 月15 日，千问App进行重大升级，实现与淘宝天猫、淘宝闪购、高德、飞猪、支付宝等阿里生态业务深度打通，自2 月6 日春节推广以来，千问App 用户活跃度提升，截至2 月底，近1.4 亿用户通过千问智能体首次购物，2 月千问C 端应用月活超过3 亿。
　　投资建议：本季度，公司盈利端有所波动，从经营亮点来看：第一，阿里云业务收入增长环比持续加速，其中AI 相关产品收入连续第十个季度三位数增长，MAAS 业务也呈现高速增长。第二，千问App 与阿里消费生态各应用场景加速融合；第二，千问深度打通阿里生态业务，生态级别整合扩大用户规模。展望后续，公司依托大模型+云+芯片全栈AI能力，与商业生态结合，持续向AI to B 以及to C 发力。预计FY2026-2028 年公司Non-Gaap 净利润分别为762、1088、1568 亿元，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、电商行业竞争格局加剧；2、海外监管政策趋严；3、资本开支过大对于利润的影响；4、非核心业务拖累整体利润。