锅圈(02517.HK)2025年业绩点评：2025年圆满收官 2026年开店&店效指引积极-格隆汇

机构：长江证券
研究员：董思远/范晨昊

　　事件描述
　　公司公布2025 年业绩，实现总营业收入78.10 亿元，同比增长20.7%；核心经营利润4.61 亿元，同比增长48.2%；归母净利润4.33 亿元，同比增长87.8%。2025 年公司门店净增长1416家，年末11566 家。
　　事件评论
　　门店运营稳步推进，2025 年加盟业务62.18 亿元，同比增长14.2%。开店方面，2025 年公司门店净增长1416 家，年末达11566 家。乡镇店方面，2025 年净增1004 家，年末乡镇门店总数达3010 家，占比超26%，形成差异化产品与陈列策略。社区店方面，2025年完成超3000 家门店智慧化24 小时无人零售改造。未来将持续推进乡镇大店、社区大店、锅圈小炒、锅圈露营的布局。店效方面，2025 全年报表端平均单店收入同比增长7.6%，其中H1 同比+7.9%、H2 同比+5.2%。2025 年公司共推出282 个新SKU，包含诸如“烧烤露营集装箱套餐”、“小龙虾畅享套餐”、“六大国民火锅套餐”等多款套餐产品，也推出多款NFC 果汁、精酿啤酒、风味茶饮等。
　　其他收入实现快速增长，2025 年其他业务收入约14.17 亿元，同比增长63.4%。其中H1同比+125.1%、H2 同比+38.6%。公司to B 业务从24H2 开始起量，未来仍有较大拓展空间，预计2026 年增速仍将快于门店端。
　　线上运营加强，会员体系壮大。2025 年公司抖音账号矩阵实现超94.1 亿次的平台曝光量，门店通过抖音渠道实现GMV 达14.9 亿元、同比增长75.3%。2025 年底注册会员数量达约6490 万、同比增长57.1%；预付卡预存金额达约人民币12.0 亿元、同比上升22.3%。
　　成本费用控制得当，利润率同比提升。2025 年公司毛利率21.6%，同比-0.3pct，其中H1同比-0.7pct、H2 同比基本持平，毛利率下降预计主要是to B 业务收入占比提升所致。
　　2025 年销售费用率同比-1.2pct，其中H1 同比-1.8pct、H2 同比-0.8pct；管理费用率同比-1.1pct，其中H1 同比-1.8pct、H2 同比-0.6pct。展望2026 年，毛利率受to B 业务增速较快影响预计同比仍有一定压力，公司费用率则有望在规模效应下持续压缩。
　　2026 年开店及店效目标积极，成长进入加速阶段。公司预计2026 年门店总数超过14500家，净新增门店超2934 家、关店率低于4%，预计门店的店效实现高单位数增长，预计注册会员数量超过9500 万名。预计核心经营利润增速明显高于收入增速。
　　盈利预测及投资建议：预计2026-2028 年公司核心经营利润分别为6.61、9.05、11.78 亿元，归母净利润分别为6.30、8.62、11.22 亿元，对应当前股价PE 分别为16X、12X、9X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、消费者偏好变化风险；
　　2、产品质量风险；
　　3、原材料供应不稳定风险。