下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：财通证券
研究员：郝艳辉/景柄维
Q4 单季收入86.4 亿元(+15.9%)，非国际准则净利润24.9 亿元(+9.0%)。
超级会员突破2000 万，ARPU 稳升。Q4 在线音乐付费用户1.274 亿，同比+5.3%；ARPU 为11.9 元，同比+7.2%。公司推进多层级会员体系，超级会员依靠差异化权益快速增长，截至2025 年底规模突破2000 万，印证分层运营策略成功。
IP 变现加速，AI 赋能打开新空间。内容壁垒持续巩固，年内与华纳、相信音乐续约，为300 余首经典华语作品升级杜比全景声，经典曲库价值重估；自制内容爆款频出，带动用户活跃度提升。IP 线下变现加速突破，2025 年主办权志龙巡演8 城20 场累计吸引26 万观众，验证大型演出运营能力；围绕头部艺人推出限量专辑、周边商品，销售表现出色，带动4Q25 在线音乐非订阅收入保持40%+高速增长。AI 全方位赋能，AI 音乐制作平台已服务15万+音乐人、1000 万+普通用户，丰富内容供给；多模态大模型优化推荐，播放份额创历史新高；AI Agent 实现消费场景直达，提升体验促进转化。
投资建议：我们预计公司2026-2028 年实现营业收入354.84/ 407.22/456.46 亿元，归母净利润97.56/ 108.60/ 120.62 亿元。对应PE 分别为13.06/ 11.74/ 10.57 倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧；核心版权成本上涨；线下演出拓展不及预期；互联网内容监管政策变化。