老铺黄金(06181.HK)点评：业绩持续高增产品迭代与渠道优化双轮驱动成长-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：赵令伊

　　公司发布25 全年业绩预告，业绩持续高增。3 月11 日午间，公司披露2025 年全年业绩预告：25 年收入约270-280 亿元，同比+217%~229%，销售业绩（含税收入）约310-320 亿元，同比+216%~227%；净利润约48-49 亿元，同比+226%~233%，经调净利约50-51 亿元，同比+233%~240%。
　　25H2 数据表现亮眼：据测算，25H2 预计实现收入146-156 亿元，同比增长194%-214%；销售业绩（含税）168-178 亿元，同比增长193%-211%；经调整净利润26-27 亿元，同比增长194%-205%；净利润25-26 亿元，同比增长186%-197%。利润率方面，25H2 经调整净利率约18%，净利率约17%，较24H1/H2 的16.7%/17.8%保持稳健，展现出极强的盈利韧性。
　　提价策略验证高端定价权，量价齐升驱动毛利修复。下半年公司成功实施两轮关键调价：8月25 日首次提价幅度15%-20%，10 月26 日启动年内第三次调价，整体幅度达18%-25%，稳住40%以上的毛利率水平。终端需求在“涨价前抢购潮”中爆发，多地门店再现排队盛况，充分验证了品牌在高净值人群中的强号召力与需求韧性。2026 年2 月28 日，公司启动年内首轮提价，幅度20%-30%，在国际金价大幅上涨背景下，此举有效回补了毛利空间。
　　高端核心商圈密集落子，渠道优化贡献重要增量。下半年公司新开门店9 家，优化扩容门店3 家，北京SKP 一楼、上海恒隆、南京IFC、香港IFC 等顶级商圈门店陆续开业，形成重要的业绩增量贡献。结合上半年深圳万象城、新加坡滨海湾金沙等店的优异表现，公司持续获取高端商圈核心客流，门店网络向一二层核心区及独立临街位置改善的趋势明显。考虑到公司品牌势能处于高速上升期，未来有望进一步受益于渠道渗透率提升及选址优化带来的坪效增长。
　　新品迭代叠加线上爆发，产品力与品牌力双重驱动。下半年推出“九股玄黑金刚杵”、“玫瑰花窗”等具有深厚文化寓意的新品，驱动客单价上行，强化高端品牌心智。线上渠道爆发式增长，天猫618 及双11 大促表现卓越，位列黄金类目店铺销售前列。长期来看，公司通过审慎构建体系化的品牌故事与理念，正积蓄品牌长期增长动能，逐步实现中国高端黄金饰品的心智占领。
　　维持买入评级，业绩有望持续超预期。老铺黄金致力打造具有高文化价值的中国古法黄金奢侈品牌，在当前黄金珠宝市场中长期价值核心壁垒稳固，品牌势能和消费者心智双重高速成长，26 年1-2 月动销强劲及提价红利释放。考虑到公司超过行业平均的增速、确定的提价能力以及作为中国高端消费品牌出海的成长机遇，我们上调公司25-27 年经调整净利润预测分别为50.19/72.52/87.67 亿元（前值为：48.18/65.16/77.25 亿元），对应25-27 年PE分别为21/15/12 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：金价不确定性，市场竞争加剧，同店销售增长及门店扩张不及预期。

老铺黄金(06181.HK)点评：业绩持续高增 产品迭代与渠道优化双轮驱动成长

老铺黄金(06181.HK)点评：业绩持续高增产品迭代与渠道优化双轮驱动成长