贪玩(9890.HK)：2025年年报利润预计高增长 2026年迎接产品大年-格隆汇

机构：国泰海通证券
研究员：陈筱/陈星光/赵旖旎

　　本报告导读：
　　公司2025 年净利润实现高增长，近期公司成功发行4.68 亿港元可转债，加速AI+游戏布局，我们认为公司2026 年新游储备丰富，流水有望恢复高增长。
　　投资要点：
　　我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 2.94元、2.26元和 2.80元，考虑到公司2026 新游储备丰富，流水有望回归高增长，且随着AI等新技术的应用，公司在运营、投放端效率也有望大幅提升，给与公司2026 年12 倍动态PE，并按照人民币：港元=1：1.14，汇率计算，对应目标价30.92 港元，维持“增持”评级。
　　2025 年全年净利润预计不低于15 亿元，同比高增长。公司发布正面盈利预告，公司预计 2025 年全年净利润预计不低于 15 亿元人民币，较 2024 年同期的 4400 万元人民币实现显著增长。增长原因主要包括以下几点：1）公司持有的其他上市公司股份相关、按公允价值计入损益的金融资产，带来的公允价值收益显著增加；2）境外游戏发行业务收益提升，该业务具备较高营业利润率；3）销售及分销开支下降，进而降低营销费用率、推动游戏业务利润增长，原因包括 AI 技术应用与投放模型算法优化、部分储备游戏未大规模推广、部分游戏产品进入成熟期依托品牌效应降低获客成本。
　　成功发行4.68 亿港元可转债，加速AI+游戏布局。2025 年12 月18日，公司宣布发行总规模为4.68 亿港币的零息可转换债券。本次募集资金将专项用于AI 相关产业的战略性布局与投资，在AI 方面，公司目前已构建覆盖发行、运营及研发的全链路AI 技术体系，并自主研发了“河图”数据智能分析系统、“洛书”全渠道媒体管理系统，以及进一步融合AI 技术升级的“X 智慧平台”。我们认为AI 技术以智能体的形式，已经深入到公司从AIGC 素材生成、AI 运维与投放算法优化的方方面面，有望充分赋能公司主营增长。
　　新游储备丰富，2026 年迎接产品大年。经过多年的探索，公司目前已经形成覆盖传奇、奇迹、热血江湖等多元IP 的产品矩阵，2026 年公司新产品储备丰富，重点产品包括《王者传奇2》、《新月大陆》、《代号：高清》、（《斗罗大陆：诛邪传说》、《天龙八部2：飞龙在天》等，有望带来后续业绩增长。
　　风险提示。新游上线推迟，AI 应用技术发展不及预期。