下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：中金公司
研究员：毛晴晴/姚泽宇
我们预计众安2025 年实现净利润10.0 亿人民币，同比增长65.8%，对应2H25 净利润3.3 亿元；财险综合成本率（CoR）预计同比-0.1ppt至96.8%，科技业务及银行业务均实现盈利。
关注要点
预计财险业务趋势向好。基于保费公告，众安在线2025 年保费收入同比增长6.7%至356.43 亿元（人民币，除特殊说明下同），我们预计数字生活和消费金融业务增长承压，主要来自公司主动业务调整；健康和车险增速较快。承保盈利方面，我们预计众安2025 年财险CoR同比-0.1ppt至96.8%，体现出公司已逐步具备成熟财险公司的承保盈利控制能力。
科技业务及银行业务或均实现扭亏。我们预计2025 年众安科技业务和银行业务均实现扭亏，符合公司此前给出的指引，其中香港虚拟银行业务或已可见更积极的发展趋势。
一次性资产减值拖累利润。9M25 众安财险（非集团）披露净利润18.6 亿元，这意味着我们预期的众安全年盈利隐含四季度亏损，主要由于众安国际2025 年进行融资时价格低于其在众安在线账面的价值，对此需计提一次性资产减值；基于其融资价格，我们预计该减值规模约为7-8 亿人民币。
主营业务向好趋势不变。向后看，尽管众安国际资产减值导致公司2025 年净利润表现低于之前市场预期，但这也降低了未来的盈利基数；此外，我们认为公司主营业务向好趋势未变，在健康险和车险业务推动下，众安2026 年保费增速有望继续领先行业，且公司有能力保持健康的承保盈利水平；香港虚拟银行业务以及稳定币等领域布局2026 年有较多可以期待的向上空间，短期盈利扰动后建议逢低布局。
盈利预测与估值
众众安目前交易于0.8x/0.7x 26e/27e P/B。我们维持跑赢行业评级不变，基于一次性资产减值影响，下调公司25e EPS 47.6%至0.59 元，维持26e EPS 1.07 元基本不变，首次引入27e EPS1.11 元，维持目标价23.0 港币不变，对应1.3x/1.2x 26e/27eP/B和62%上涨空间。
风险
互联网保险市场竞争加剧；自然灾害；政策不确定性。