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机构：交银国际
研究员：谢骐聪
金融服务表现亮眼，策略性优化组合。期内各业务板块表现分化，金融服务成为主要增长引擎，应占经营溢利强劲同比增长19%至7.29 亿港元，其年化保费总额按年大幅提升48%，新业务价值增长39%。道路业务表现平稳，应占经营溢利微升1%至7.71 亿港元。策略性投资板块溢利显著增长78%至9,940 万港元。然而，物流及建筑板块受外部影响，溢利分别录得14%及21%的跌幅。公司将继续优化业务组合，聚焦潜力板块，继续将金融服务作为核心支柱，深化财富管理策略；物流板块将透过近期收购东莞及长三角物业，扩大在中国内地的布局；建筑板块则仍专注政府及机构项目，维持大致稳定。同时，集团对设施管理及道路业务的长远前景保持审慎乐观。
负债结构优化，流动性充裕。于2025 年末，公司可动用流动资金总额约310 亿港元，现金及银行结存达209 亿港元，远超即期债务。一年内到期的债务减少28%至68 亿港元，债务净额下降6%至138 亿港元，净负债比率进一步改善至34%（2025 年6 月30 日：37%）。平均借贷成本年利率回落至约4.0%（去年同期：4.2%）。
维持买入，目标价上调至10.6 港元。周大福创建期内业绩展现了其多元化业务组合的防御性及增长潜力，金融服务板块表现强劲。我们相信公司在持续优化业务组合以及金融服务板块带动下，在未来3 年可维持稳定增长以支持其渐进股息政策。我们预测其FY26/27/28 调整后 EBITDA 约为73.9/77.5/80.2 亿港元。公司重新纳入恒生综合指数并有望短期内加入互联互通，将有助进一步提升其估值。综合考虑基本面稳健、发展战略清晰及股东回报吸引，我们维持买入评级，并基于最新分布加总模型及30%流动性折让，上调目标价至10.6 港元。