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机构：国投证券
研究员：马良/常思远
2 月28 日，公司发布2025 年度业绩快报公告，2025 年度营收10.16 亿元，同比增长 20.32%；归母净利润1.28 亿元，同比增长 31.53%;归母扣非净利润1.19 亿元，同比增长 30.72%。
AIoT 市场中期增速向好，公司行业地位稳固持续受益随着人工智能和大数据的快速发展，无线物联网芯片行业发展前景向好，有望持续为公司的业绩增长提供助力。根据IoT Analytics 预测，2025 年物联网设备连接数将达到211 亿，预计2030 年将达到390 亿，并在2035 年攀升至500 亿。公司作为低功耗无线物联网芯片领域的领先参与者，在复杂国际形势及行业竞争激烈背景下，坚持以"高性能无线连接+端侧智能化"为战略发展方向，保持多个领域的突出优势，地位稳固。其中，公司的蓝牙低功耗SoC 芯片迈入全球第一梯队行列，长期位于领航位置。根据Omdia 发布的市场分析数据，在低功耗蓝牙芯片领域，公司的全球排名以及市场占有率连续攀升，至2021 年度泰凌微低功耗蓝牙终端产品认证数量升至全球第二名，仅次于Nordic，已成为行业内极具竞争力的集成电路设计企业之一。
在Zigbee 领域，公司表现优异，稳居全球前列，是出货量最大的本土Zigbee 芯片供应商，并在本地乃至国际市场上有强劲竞争实力。
而在智能零售电子货架标签（ESL）市场，公司出货量逐年增长，长期处于国内龙头地位。根据ABI Research 预测，到2028 年ESL 的全球累计出货量将达到30 亿个。在消费市场快速变革的大环境下，运用ESL 提高运行效率成为市场趋势，公司在此领域长期布局，紧跟时代发展，已占领一定市场份额，稳固自身发展地位。
各业务板块表现亮眼，Q4 受费用端因素短期承压2025 年公司各业务板块表现分化中呈现结构性增长。公司传统IoT业务仍保持稳定增长，全年合计收入约8.5 亿元，构成公司的业务基石。2025 年上半年，公司各产品线收入均有不同幅度的增加，其中多模和音频产品线增幅明显，低功耗蓝牙产品线收入亦有较为明显的增长。2025 年度公司的音频产品线实现约50%的较大增长，实现了“亿元关卡”的首次突破。同时，公司游戏外设业务表现极为亮眼，实现营收达2,500 万元，在新领域的探索得到积极反馈。此外，公司车规SOC 芯片产品以蓝牙数字钥匙为切入点，增加高精度定位新功能，在多家车厂开始进入规模化量产，2025 年度营收达到数百万元。公司新产品逐步进入高毛利市场，公司综合毛利率约为50.33%，较上年 提升1.99 个百分点。从单季度业绩来看，公司经营主要受到两方面因素的压制：一是存储芯片涨价导致消费电子市场需求承压，使得公司订单增速有所放缓；二是因研发团队扩张及并购磐启微产生的中介费用导致费用率显著上升。展望未来，随着存储周期趋稳、消费电子景气度回升以及阶段性投入影响消退，上述因素均有望逐步缓解。公司将继续围绕“高性能无线连接+端侧智能化”战略，以长期主义为导向，实现可持续高质量发展。
投资建议：
我们预计公司2025 年~2027 年收入分别为10.16 亿元、14.49 亿元、19.23 亿元，归母净利润分别为1.28 亿元、2.58 亿元、3.76 亿元。
考虑到公司作为物联网行业的受益标的，且考虑公司在蓝牙芯片、ESL领域的提前布局，有望受益于行业出货需求增长，给予26 年47 倍PE，目标价50.29 元，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：供应缺口应对措施不足；研发未达预期；行业竞争激烈。