涛涛车业(301345)：行业供应格局重塑产品与渠道力构建核心优势-格隆汇

机构：广发证券
研究员：曹倩雯/李悦瑜/陈飞彤/张云添

　　政策变动下，全球高尔夫球车供应格局重塑。据美国商务部，24 年美国对进口自中国的低速载人车发起反倾销和反补贴调查，25 年6 月迎来终裁，我国头部企业皆受到不同程度的影响。据我国海关数据，24年中国向美国出口高尔夫球车约23 万台，而双反冲击下25 年骤降至约3 万台。据观研天下，虽场内Club Car、EZGO、Yamaha 三大国际品牌格局稳定，但高尔夫球车场外终端需求仍旺且格局未定，本轮政策扰动明显，提前布局海外产能者有望持续抢占市场份额。
　　全地形车存量市场，美、日企业主导。据北极星历年年报显示，全球全地形车销量在经历2020 年的高峰后，逐渐从20 年的115.5 万辆下滑至24 年的96 万辆，行业整体偏存量竞争。据观研天下，23 年全球全地形车市场中北极星份额高达37%，其他美日主流厂商合计占有54%的市场份额。以春风动力为代表的中国品牌，在全球范围内的整体影响力仍然有限，市场份额仅为6%，而其他国内厂商的份额合计约2%。
　　涛涛车业优势强劲。产品方面，公司通过DENAGO 及TEKO 自主品牌持续曝光，强劲的产品实力使得公司高尔夫球车品牌认知度得到大幅提升；公司持续推出全地形车产品不同SKU，实现各排量段产品全覆盖。
　　盈利能力方面，公司维持较高核心部件自制率，同时产品结构持续优化，毛利率水平行业领先。产能方面，公司较早地完成了“中国+北美+越南”的三地布局，有效规避了地缘政治波动带来的政策风险。
　　盈利预测与投资建议。公司深耕智能电动及特种车领域，其早期技术研发为后续的产品推广打下坚实基础，当前高尔夫球车全球供应格局变动，为公司带来新的发展机遇。同时凭借多年的渠道壁垒，公司有望深入和宇树科技的合作，完成第二成长曲线的开拓。预计公司25-27 年实现EPS 7.64/11.07/14.38 元/股，参考可比公司给予26 年20xPE 估值，对应合理价值221.43 元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。地缘政治波动风险、汇率大幅波动风险、海外产能建设不及预期的风险等。

涛涛车业(301345)：行业供应格局重塑 产品与渠道力构建核心优势

涛涛车业(301345)：行业供应格局重塑产品与渠道力构建核心优势