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机构：华创证券
研究员：郑辰/李婵娟/张良龙
公司近日发布2025 年盈喜预告，营收不低于6.5 亿元，同比增长约88.1%，并实现不低于0.38 亿元的净利润(24 年同期亏损0.63 亿元)，扭亏为盈。
评论：
营收端增长超预期。营收大幅增长主要受益于核心产品CGM 收入持续强劲增长，海外市场拓展成效显著，LinX 持续葡萄糖监测系统成功进入多个国家，国际收入同比实现显著增长。
利润端实现扭亏为盈。利润端扭亏主要由于公司营收增长的同时精益管理持续深化，经营效率显著提升，销售费用和管理费用占收入比例实现大幅下降。
专利诉讼对公司实际影响有限。2025 年9 月，雅培围绕专利EP3960072 在UPC对微泰医疗及其合作方发起临时禁令申请。该专利名为“紧凑型全身生理监测设备及其方法”，覆盖范围较广，存在被无效的可能。虽然目前临时禁令已得到批准，一方面公司可以通过调整产品结构避开专利，继续正常供应，另一方面UPC 覆盖的18 个国家集中在西欧地区，公司的CGM 已经在欧洲、中东、亚太、南美等区域多个国家/地区完成准入，预计其CGM 海外收入集中度较低，非欧美市场同样能提供十亿美元级别的市场机会，对微泰当前的收入体量来说有巨大的成长空间，短期内对微泰海外收入增长影响有限。
2026 年海外有望持续高增长。LinX 系统凭借卓越性能及可靠性正在海外不断扩张准入版图，2025 年接连在印度、巴西两个人口大国获批。根据国际糖尿病联盟（IDF）《2025 全球糖尿病地图》数据，其中印度20-79 岁糖尿病患者约8983 万人，患病率达9.5%，患病人数高居全球第二位；巴西20-79 岁糖尿病患者约1662 万人，患病率达10.7%，患病人数为全球第六位。2025 年CGM海外准入区域的持续扩大将为公司2026 年海外收入增长奠定坚实基础。
人工胰腺有望在2026 年获批。公司的闭环人工胰腺在2025 年中已经进入NMPA 的注册阶段，有望2026 年获批，该产品获批后将进一步完善公司的糖尿病管理产品体系，带动公司胰岛素泵与CGM 的销售放量。
投资建议：由于25 年业绩超预期，基数较高，我们调整盈利预测，预计微泰医疗25-27 年营收分别为6.51、8.82、11.61 亿元（原预测值分别为5.87、8.77、12.61 亿元），同比增长88.3%、35.6%、31.6%，净利润分别为0.38、0.93、1.52亿元（原预测值分别为0.31、0.86、1.54 亿元），同比增长160.7%、143.2%、63.5%。公司拥有覆盖糖尿病监测、治疗流程的全产品体系，当前在国内站稳国产CGM、胰岛素泵第一梯队，海外开启放量，利润端扭亏可期。参考可比公司，我们给予主营业务26 年4 倍PS 估值，叠加公司约17 亿元现金类资产，合计目标市值59 亿港元，对应目标股价14.0 港元，维持“强推”评级。
风险提示：海外专利诉讼风险；国内竞争降价过度；新品研发、推广不及预期；产品生产质量风险。