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机构：中金公司
研究员：张若熙/李茂正/曲昊源/季枫/杜懿臻
预告2025 年营收同比+40.3%，归母净利润同比+46.4%公司发布2025 年度业绩快报：公司预计实现营收116.04 亿元，同比+40.3%；归母净利润9.49 亿元，同比+46.4%。我们测算对应4Q25 营收36.9 亿元，同比+20.2%；归母净利润3.26 亿元，同比-2.39%；营业利润率/净利润率分别为9.27%/8.18%，分别同比+0.43/0.34ppt。2025 年报快报符合我们预期。
关注要点
国内：公司项目储备充足，强alpha有效对冲上游涨价影响。国家容量电价政策落地后，各省配套细则加速出台：近期青海1发布省级容量电价细则，明确独立储能容量补偿标准与结算机制，进一步夯实项目经济性与投资确定性。我们测算公司2025 年国内发货约为24GWh，同比增长接近翻倍，我们认为公司电网理解能力突出、项目建设及运营能力强、供应链管理较好，在项目成本、融资年限上具备较强优势，可有效对冲上游涨价带来的盈利影响。公司目前在手储备项目充足，我们看好公司项目持续落地带来出货增长，预计2026 年国内出货可达60GWh左右。
海外：出货渐成规模，在手订单逐步转化，驱动业绩快速增长。
全球储能需求景气，数据中心储能带来显著增量空间。我们认为海博思创作为储能系统集成与海外交付能力突出的优质龙头，凭借技术、认证与规模化交付优势，能够有效承接海外订单转移，目前已在欧洲、北美、东南亚、非洲等多地加快布局，海外订单储备充足。我们预计公司2025/2026 年海外发货有望达到2GWh/10GWh，高毛利海外业务将贡献可观盈利。
盈利预测与估值
考虑到市场开拓使销售费用略增，我们下调2025 年净利润2.7%至9.49 亿元,维持2026 年盈利预测不变，引入27 年净利润预测40.24 亿元。当前股价对应26/27 年19.6x/9.8x P/E。维持跑赢行业评级和312.01 元目标价，对应28.0 倍2026 年市盈率和14.0倍2027 年市盈率，较当前股价有42.8%的上行空间。
风险
碳酸锂价格上涨超预期，贸易政策变化，宏观经济风险。