上声电子(688533)系列点评九：2025Q4收入增长深化纯数字音频技术链布局-格隆汇

机构：国联民生证券
研究员：崔琰/完颜尚文

　　事件：公司发布2025 年度业绩快报，2025 年营收30.23 亿元，同比+8.89%；归母净利润1.84 亿元，同比-21.71%；扣非归母净利润1.65 亿元，同比-12.63%；其中2025Q4 营收8.88 亿元，同比+13.55%，环比+15.50%；归母净利润0.49亿元，同比+7.92%，环比-1.89%；扣非归母净利润0.39 亿元，同比-6.60%，环比-18.71%。
　　2025Q4 收入同环比增长利润端承压。1）收入端：2025Q4 营收8.88 亿元，同比+13.55%，环比+15.50%。公司主要客户中，蔚来汽车2025Q4 销量同比+71.70%，环比+43.34%；赛力斯2025Q4 销量同比+44.07%，环比+24.24%。
　　蔚来、赛力斯2025Q4 销量同环比高增，驱动公司2025Q4 收入同环比增长；2）利润端：2025Q4 归母净利润0.49 亿元，同比+7.92%，环比-1.89%；扣非归母净利润0.39 亿元，同比-6.60%，环比-18.71%。公司利润端承压，主要原因系：
　　①子公司上声电子（合肥）有限公司尚处于运行初期，收入尚无法完全涵盖设备和厂房折旧以及生产制造成本产生亏损；②下游汽车市场价格竞争加剧，部分产品价格下调，毛利率下降；③本期政府补助减少。
　　深化纯数字音频技术链布局推进全景声场方案商业化落地。公司持续深化纯数字音频技术链布局，构建自研芯片+智能算法+车规验证的三维技术体系，持续推进智能座舱纯数字链路全景声场方案商业化落地。2025H1，公司发布AI 全景声音响系统技术，特别引入钻石高音、带式高音、系列化碳纤维扬声器和阵列式头枕扬声器等创新专利产品组成的53 扬声器配置，搭配4000W 大功率功放，结合720°全景声场重构技术，给客户带来震撼的影院级声场体验，属业界首创，是当前车载音响系统的顶级配置，彰显公司在汽车声学产品领域的领导地位。
　　产线升级加速推进智能制造能力全面提升。为应对贸易逆全球化的风险以及跟随中国车厂加速出海的步伐，公司对捷克科技与墨西哥上声继续推进自动化生产线改造以及新产品产线建设，提升海外基地的交付能力，迎接更多海外项目在当地落地。公司合肥新工厂于2024 年底投入生产，当期产能逐步爬坡；苏州本部的扬声器生产线拟进行技术改造升级，全面提升公司智能制造能力。
　　投资建议：公司作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化。我们预计公司2025-2027 年营收30.23/35.52/41.28 亿元，归母净利1.84/2.38/3.22 亿元，EPS 为1.12/1.44/1.95 元。对应2026 年2 月27 日33.98元/股收盘价，PE 分别30/24/17 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：汽车行业景气度不及预期；汽车电子产品客户拓展不及预期；原材料价格波动；海运费价格波动等。

上声电子(688533)系列点评九：2025Q4收入增长 深化纯数字音频技术链布局

上声电子(688533)系列点评九：2025Q4收入增长深化纯数字音频技术链布局