下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：方正证券
研究员：王泽华/卢潇航
行业需求减弱+公司主动调整，致全年业绩下滑。2025 年白酒行业步入深度调整，公司所处的次高端价格带面临更为集中的压力。在宏观层面，市场需求整体走弱，商务宴请、社交聚会及礼品消费等核心用酒场景出现不同程度萎缩，导致次高端白酒需求承压；在公司层面，为维护渠道健康、稳定长期发展，主动采取控货去库存举措，导致当期发货节奏放缓，出货量有所下降。
在行业深度调整期，公司立足长远，积极夯实经营基础并寻求结构性突破，通过多项战略举措为2026 年高质量发展蓄力：
1） 万商联盟模式持续深化，打造厂商共赢新范式。 自2024 年6 月推出万商联盟模式以来，公司凭借清晰的渠道利润分配机制与高质价比战略单品“大珍”，实现了BC 两端影响力的快速提升。2024 全年签约联盟商超4000 家，贡献回款超7 亿元。由于发货及收入确认节奏，部分业绩将递延至2026 年逐步兑现。展望未来，随着联盟生态的成熟与扩容，公司有望依托该渠道网络实现更多产品的快速放量。
2） 主动优化渠道库存，为后续健康发展卸下包袱。 面对行业调整压力，公司坚持渠道纾困与良性周转，持续将渠道库存维持在健康水平。此举虽在短期内对业绩形成一定压制，但有效巩固了渠道信心，为后续市场动销修复奠定了坚实基础。下一步，公司计划进一步前置资源投放，聚焦市场开发与消费者培育，以加速渠道周转效率，稳固并强化核心市场的竞争优势。
3） 精准捕捉新增消费需求，加快县乡市场渗透。 针对消费结构的变化，公司正加速推进以次高端及以下价位产品在县乡市场的渗透，并着力提升在生日宴、婚宴等大众社交场景的占有率，旨在通过拓宽价格带与消费场景，培育新的增长极，对冲商务需求的阶段性疲软。
盈利预测与投资建议：我们认为公司对于品牌的定位清晰，战略决心长远而坚定，多品牌协同发展具备更强的风险抵抗性, 关注头部酱酒品牌的格局优化空间。我们预计公司 2025-2026 营业收入分别 36.37/39.48 亿元，分别同比下滑48.5%/增长8.6%,预计2025-2026 归母净利润分别为5.61/7.42 亿元，分别同比-57.6%/+32.4%，维持“推荐”评级。
风险提示：终端库存消化不及预期；居民消费恢复不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行风险等。