下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：国泰海通证券
研究员：訾猛/颜慧菁/徐洋
在管理改善的背景下，公司向内提效率，向外扩渠道、扩品类，中长期超额收益可期。
投资要点：
维持“增持” 评级。考考虑到渠道改革导致公司业绩阶段性承压，下修公司2025-2027 年归母净利润至9.56/12.11/14.89 亿元，同比-42%/+27%/+23%，参考东鹏饮料及农夫山泉给予公司2026 年24.9XPE，给予目标价12.45 元人民币。
管理焕新，改革可期。公司发布公告，张伟通先生因工作需要辞任执行董事、董事会主席和提名委员会主席职务，同时董事会委任高立先生自2026 年1 月14 日起为执行董事、董事会主席和提名委员会主席职务。高立于2007 年加入华润集团，先后就职于华润创业、华润饮料及华润电力，其曾在华润饮料工作近10 年，具有跨领域业务管理的经验，并于2012-2020 年期间担任财务总监。我们认为其履历背景与公司当前管理精细化改革、渠道精细化运作以及降本增效提利润率的规划不谋而合，将助力公司逐步走出低谷，焕发新机。
包装水逐步企稳，饮料新品茁壮成长。2025 年起受累于渠道库存阶段性偏高以及渠道管理粗放等历史遗留问题影响，公司开启针对渠道端的改革，一方面加大费用投放力度缓解渠道库存压力，另一方面逐步拆大商为小商、同时招募特渠、饮品经销商，以提升经销商团队的专业性，展望2026 年，在渠道问题逐步解决的背景下，我们看好包装水主业轻装上阵、焕发新机；饮料业务板块方面，至本清润系列草本饮料持续放量，“魔力”运动饮料、“佐味茶事”无糖茶随着产品的升级迭代蓄势待发，考虑到“怡宝”主品牌所传递的运动、健康概念与草本饮料、运动饮料及无糖茶潜在用户的诉求相适配，我们看好公司饮料业务持续放量，逐步成长为第二增长引擎。
向内提效率，盈利能力逐步改善。公司“生产、营销、运营”三大中心改造有条不紊的推进，其中自产率持续提升、铁路/水路/前置仓布局取代过去单一的公路运输将显著降低运输费用、营销端SKU 的持续丰富以及信息化系统的赋能将显著提升销售费用投放效率。总体而言，在具备财务背景的新董事会主席到任的背景下，我们看好公司由内而外逐步提升管理效率，从而实现盈利能力的持续提升风险提示：行业竞争加剧；成长异常上行；食品安全风险