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机构：天风证券
研究员：王彬宇/孙潇雅
公司2025 年1-9 月营业收入60.48 亿元，同比增长20.32%；归母净利润1.98 亿元，同比下降20.35%，毛利率和净利率分别约为21.65%和3.82%。
收入端，智能悬架、TPMS、ADAS 与传感器等业务保持扩张；但国内汽车市场价格战导致国内业务毛利率偏低、整体毛利率下滑，同时欧洲市场需求减弱、美国关税等对利润造成影响。整体来看，公司前三季度收入保持增长，利润同比下行但第三季度环比改善，显示单季盈利修复迹象。
汽车零部件多元布局，TPMS 领先与智能悬架打开成长空间公司主营业务围绕汽车零部件展开，致力于汽车智能化和轻量化产品的研发、制造和销售。2025 年上半年，公司智能悬架、TPMS 及传感器等业务保持增长。公司控股子公司保富电子在全球TPMS 细分市场具备领先地位。
智能悬架方面，空气悬架向中端新能源车型渗透加速，公司在系统件与关键零部件有望带来进一步放量机会。公司客户覆盖全球50 多个国家，包括全球主要整车企业、一级供应商及独立售后市场流通商。
海外高端客户持续定点，TPMS 与智能悬架系统件进入放量窗口公司获得美国纯电动豪华品牌TPMS 及软件集成包项目定点，预计生命周期9 年、总金额约1.84–3.44 亿元并计划2026 年量产，由德国TPMS 工厂供货，体现海外本地化交付能力对高端客户的承接作用。 另一方面，公司在既有空气弹簧/电控减振器总成定点基础上，进一步斩获闭式供气单元ASU 等系统零件定点，为海外高端车型提供更完整的智能悬架解决方案。
我们认为，后续伴随项目爬坡有望带动海外收入与产品结构同步上台阶。
此外，2026 年公司在匈牙利、美国、泰国等地新产能将陆续投产，支撑订单交付并深化全球市场拓展。
TPMS 景气延续，低空与机器人贡献远期弹性
TPMS 在新车型中的配置率提升同时，北美及欧盟等主要市场已进入TPMS发射器更换高峰期，售后替换件市场保持稳健增长态势，有望对TPMS 业务形成持续支撑。 此外，公司双目摄像头已获低空飞行器项目定点并计划量产，同时也将逐步投入资源拓展机器人领域业务，为中长期新领域拓展提供增长空间。
盈利预测：考虑到国内汽车市场价格战导致毛利率下降，欧洲市场需求减弱、美国关税以及公司限制性股票激励计划对净利润的影响。我们预测25–27 年营业收入分别为83.1/102.7/126.4 亿元，归母净利润分别为2.6/3.6（前值为6.05/7.64）/4.9 亿元，对应PE 约31/22/16 倍。下调至“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，产品质量控制风险，业务拓展不及预期，关税及报复性贸易措施增加风险等。