TCL电子(01070.HK)深度研究报告：全球突破与盈利修复正当时-格隆汇

机构：华创证券
研究员：韩星雨

　　存量电视市场出现结构性机会。全球电视行业已进入由结构升级驱动的存量竞争的时代。未来的核心驱动力在于大屏化和显示技术升级。消费者对于大屏电视的需求日益旺盛，奥维睿沃数据显示全球电视平均尺寸由2017 年42.5 寸提升至2023 年的52 寸。显示技术迭代方面，Mini LED 电视已经成为确定性的主流升级方向，市场渗透率迅速提升。根据行家说display，Mini LED2024年出货820 万台，同比增长100%，超过OLED 电视的700 万台。
　　上游产业链的集中赋予中国企业更强的竞争力，产业格局竞争进入白热化阶段。从电视的上游来看，全球LCD 面板产能已完成向中国大陆的集中，随着三星、LG 等韩企的全面退出，中国面板厂商掌握了产业链的话语权，2024 年大陆液晶面板厂出货面积占比已超过70%。头部面板厂按需生产的策略将使面板价格的剧烈周期性波动趋于缓和，为下游整机厂商创造了更稳定的盈利环境。从下游需求来看，尽管全球电视需求稳定在2 亿台左右，但集中度有所提升。奥维睿沃数据显示全球电视CR4 从2018 年的45%提升至2025H1 的57%。
　　但是细看份额构成，三星份额稳定在19%左右，2018 年至2023 年海信视像和TCL 电子的出货份额分别从6.7%/8%提升至13.2%/13%。而LG 的出货份额则从12.3%下降至10.95%。此消彼长之下，中国企业与韩国企业的差距正进一步缩小。
　　TCL 电子正转变为利润与份额双轮驱动的全球领导者。在产品结构方面，TCL电视出货平均尺寸持续提升，从2021 年的52.4 英寸增长至2024 年的63.3 英寸。在大尺寸领域，65 英寸及以上的电视出货占比从2021 年的11.1%提升至2025 年的29%。Mini LED 电视方面，TCL Mini LED 电视全球出货量市占率在2025 年上半年同比提升4.1 个百分点至28.7%，为市场第一。在高端市场，不到2 年TCL 电视的市占率从10%提升至20%，持续侵占韩国企业份额。在全球市场份额方面，TCL 电子海外份额持续提升，根据通联、欧睿数据，北美市场份额从2016 年4.5%提升至2023 年的18%；同期西欧市场从2%提升至6%，我们认为随着渠道的铺开和产品力的加强，海外市场份额将进一步的提升。
　　背靠集团产业，打造第二增长曲线。公司利用其品牌影响力和遍布全球的渠道网络，赋能创新业务发展。其中，分布式光伏业务背靠集团TCL 中环，2024年收入同比增长104%至128.7 亿港元。同时，全品类营销业务通过分销集团的白电产品，与核心黑电业务形成高效协同，已成为稳定的增长点。此外，公司孵化的AI+AR 眼镜业务，根据CINNO Research 数据，2025 年第一季度，雷鸟在国内AI+AR 眼镜市场的销量份额高达45%，稳居行业第一。
　　投资建议：产业链赋能TCL 电子竞争力，海外份额有望持续提升。企业把握产业结构升级趋势，利润有望增厚。我们预计2025 年~2027 年的EPS 分别为0.95/1.12/1.31 港元。我们采用DCF 估值方法，给予目标价16.0 港元，对应2025~2027 PE 13/11/10 倍，首次覆盖给予“强推”评级。
　　风险提示：面板价格大幅度提升；市场竞争加剧；汇率波动