维立志博-B(9887.HK)：三大技术平台IO2.0+TCE+ADC 聚焦肿瘤和自免首次覆盖-格隆汇

机构：西部证券
研究员：李梦园/谭雨露

　　三大核心技术平台，聚焦肿瘤和自身免疫疾病。维立志博成立于2012 年，公司开发了包括LeadsBody平台（CD3 T-Cell Engager 平台）、X-body
　　平台（4-1BB Engager 平台）、TOPiKinectics（ADC 技术平台）在内的专有技术平台。公司成功建立起了在早期研发、转化医学、临床开发、CMC以及业务拓展方面无缝衔接的自主能力。
　　LBL-024（PD-L1/4-1BB），IO 2.0 广泛适应症布局。LBL-024 目前已布局12 个适应症，9 项临床试验正在开展中，包括1 项关键临床研究和8 项概念验证性（POC）研究。单药免疫治疗肺外神经内分泌癌（EP-NEC）3L+ 单臂关键注册临床研究已完成全部受试者入组（CTR20213023），计划将于2026 年3 季度递交BLA。
　　全球临床进度第二的GPRC5D /CD3，LBL-034 计量递增阶段临床数据亮眼。LBL-034 目前正在进行一项II 期研究，评估在4 类人群中的安全性和有效性，包括四线以上复发难治性多发性骨髓瘤患者、四线以上复发难治性多发性骨髓瘤且既往接受过BCMA 治疗的患者、二线以上复发难治性多发性骨髓瘤伴髓外病变患者，以及复发难治性浆细胞白血病患者。
　　两款自身免疫性疾病产品实现海外合作。与Dianthus Therapeutics 合作的LBL-047 已实现首例患者入组。NewCo 合作产品LBL-051 计划2026Q1 向FDA 递交临床申请。
　　盈利预测：预计2025-2027 年公司营收为175.0/196.0/200.8 百万元，同比-/+12.0%/+2.4%。当前股价对应 PS 分别 62/55/54。考虑到公司2026 年临床数据催化较多，2027 年有望进入商业化拐点。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：临床开发推进节奏不及预期风险；在研新药授权进度不及预期风险等；商业化不及预期风险；