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机构：山西证券
研究员：张天
公司发布2025 年度业绩预告。公司预计2025 年实现归母净利润3.38-3.88亿元，同比增加3.56-4.06 亿元。实现扣非归母净利润3.02-3.52 亿元，同比增长3.80-4.30 亿元。按照业绩预告中值，公司25Q4 或实现归母净利润1.4 亿元，同环比分别+351.6%、+94.4%。公司表示，数据中心建设热潮拉动的交换机、AI 服务器及核心路由器关键设备需求传导至上游是带动收入快速增长原因。
国产超节点服务器层出不穷，华为昇腾系列互联带宽提升路径清晰。英伟达GB200 NVL72 的推出代表了整个AI 服务器市场的需求导向：随着DeepSeekv3 等主流MoE 模型规模从千亿向万亿乃至十万亿演进，专家并行、序列并行的通信范围突破单一服务器物理边界，亟需构建规模更大带宽更高的高带宽通信域（HBD）。2025 年下半年以来，华为、阿里、字节、腾讯、浪潮、新华三、沐曦、摩尔线程、海光等陆续推出超节点服务器，我们认为国产算力2026、2027 超节点形态渗透率将快速提升。目前国产算力在满足超节点规模和互联距离前提下优先选用成本更低、能效更优、可靠性更高的铜缆互联方案，因此我们认为国内市场高速铜连接市场放量刚刚开始。以华为为例， 去年的全连接大会2025 上， 华为发布了昇腾系列Roadmap ，910C/950/960/970 系列互联带宽分别为784GB/s、2TB/s、2.2TB/s、4TB/s，超节点带宽的倍增趋势需要铜连接模组的快速迭代和产能提升。
定增加速高速线背板模组和各类芯片IO 项目扩产，在手订单放量预期明确。根据主流AI 服务器推算，线模组平均占AI 服务器价值量的3%-5%，按照4%推算2028 年全球高速线模组市场规模达89 亿美元，中国市场达22亿美元。公司现有高速线模组（CableTray）产能6000 套/月，拟定增新建24000套/月以及高速线缆组件Bundle 80000 套/月。其中，Cable Tray 新增产线主要满足W 客户、C 客户等智算服务器需求，公司预计CableTray 客户未来峰值需求下可获取2.2 万套/月订单，订单需求释放明确。Bundle 项目主要面向A客户通用异构服务器，此外公司客户群体还覆盖中兴、浪潮、华勤、超聚变、新华三、华鲲振宇等主流AI 服务器厂商。截至2025 年10 月27 日，公司公告高速线模组已通过认证并签约在手订单达6.2 亿元。毛利率方面，公司已完成高速线模组产能爬坡和良率提升过程，56G 和112G 占比提升也拉动了高速背板连接器平均毛利率。2025 前三季度公司平均毛利率30.8%，较2024 同 期提升13.87%。
防务领域订单复苏，新增低轨星载、低空等项目储备。公司在防务领域覆盖航天卫星、武器装备、军用无人机、海洋装备等下游应用，已通过航天科工、航天科技、中国电科、中国船舶、中核集团等防务龙头企业合格供方认证。截至2025 年9 月末，公司防务类连接产品在手订单2.31 亿元，同比增长80.24%，主要受益于下游装备总装/分系统厂订单回暖以及前期研制的新项目批产。面向星载领域，公司开发的JHD 系列高速星载连接器率先突破25G/56G，可支持卫星载荷100G 链路传输，已入选星网25G 以上星载高速连接器名录，辐射客户包括W 客户、星际联信、航天恒星等。面向无人装备与低空经济，公司可提供无缆化方案、配电互连、总线线缆以及光电连接器，已实现腾盾科创、傲势科技小批量供货，并开拓了小鹏汇天、览翌航空等新客户。公司拟定增新增防务连接器年产能188.8 万件达到合计400 万/年。2025上半年新增订单2.97 亿元，在手订单较2024 年末增长118.1%，增长潜力明显。
盈利预测投资建议： 我们预计公司2025-2027 年归母公司净利润3.66/6.91/10.57 亿元， 同比增长2160/8%/88.9%/52.9% ， 对应EPS 为0.79/1.50/2.29 元，2 月12 日收盘价对应PE 为133.3/70.5/46.1 倍，维持“买入-B”评级。
风险提示：大客户AI 服务器出货量不及预期，国产超节点项目由于协议标准和供应链不成熟等推迟，新产线产能良率爬坡不及预期导致毛利率下滑，防务板块受采购节奏不及预期影响下滑，首发原股东限售股份20260629 大额解禁风险。