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机构：华鑫证券
研究员：胡博新
投资要点
新药研发需求驱动新签订单大幅提升
2025 年全年公司新签订单额达11.35 亿元，同比大幅上涨38.62%。截止2025 年年末，在手订单增至12.48 亿元，较2024 年末增长 28.23%，为业绩复苏奠定坚实基础。订单强劲回升，主要得益于2025 年全球及中国生物医药投融资环境的回暖和与创新药BD 交易的活跃，直接带动了从药物发现到非临床研究的全链条研发需求释放。根据医药魔方数据，2025 年医疗健康领域一级市场融资金额达1227.79 亿元，同比增长46.41%。大量的融资将会带动药企将更多资金投入新药研发，从需求端带动安评行业进入上升周期。同时，公司持续加强海外市场拓展力度，2025 年全年海外市场新签订单金额为7477.22 万元，占比为6.59%。
2025 年Q4 确认前期低价合同致业绩亏损
从2025 年Q1 到Q3 单季度，公司归属于母公司的净利润分别为551.85 万元、-2070.8 万元、40.15 万元，按照全年业绩预告区间，预计2025 年Q4 单季度归母净利润为-2506~-1200 万元。2025 年Q2 和Q4 亏损主要是执行前期低价订单，毛利率大幅下降所致。目前行业景气度已大幅回升，代表行业供需趋势的实验猴价格大幅提升，截止2025 年12月，实验猴的价格因为供不应求单只价格突破到10 万元以上。参考上一轮景气周期，我们预计新签订单的毛利率有望恢复至30%以上。
重点项目落地，产能稳步扩张
2025 年公司重点战略项目南通二期上半年顺利落地，总面积达2.4 万平方米，规划建设了130 间国际标准动物房。上海益诺思项目总建筑面积7.7 万平方米，预计2026 年Q1 完成建筑封顶，项目建成后将大幅提升公司订单承接能力。
收购集团益临思，安评与临床业务协同
公司拟以自有资金收购集团控股子公司益临思的控股权。益临思为临床CRO 公司，收购完成后助于公司布局安全评测和临床CRO 全链条业务，构建一体化服务解决方案。公司与CRO 产业链的公司存在广泛合作，2025 年11 月与药康生物达成战略合作，共同探索“中国模式动物+中国药代安评”联合出海路径。
盈利预测
预测公司2025-2027 年收入分别为7.92、10.98、14.02 亿元，EPS 分别为-0.23、0.90、1.63 元，当前股价对应PE 分别为-256.1、64.5、35.5 倍，考虑安评景气度提升，公司新签订单的大幅增加，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
风险提示
实验猴供给紧缺导致承接订单瓶颈；收购进度低于预期；前期低价订单对近期业绩的影响。