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机构：东北证券
研究员：李恒光/何晓航
我们认为L4公司 的护城河包括技术、牌照、量产能力、运营能力等，而文远知行在这几个方面均有深厚积累：技术方面，文远知行建立了通用技术平台WeRide One，该平台以自动驾驶全栈式软件算法为核心，系统性整合AI 模型、软件算法、模块化硬件设计以及云架构平台等，具备高度通用性及可扩展性。公司近期正式发布了WeRide GENESIS，该模型显著提升了自动驾驶算法应对真实物理世界复杂场景的能力与迭代效率，并大幅降低传统道路测试所需的时间与成本；牌照方面的积累是公司重要的先发优势，考取牌照所需的时间周期是新入局的参与者难以快速缩短的。截至2025 年，文远知行已经获得中国、阿联酋、新加坡、法国、美国、沙特、比利时、瑞士等八国自动驾驶牌照，处于行业领先水平；量产和运营能力方面，截至2026 年1 月12 日，文远知行全球Robotaxi车队数量达到1023 辆，在中东约有200 辆。公司目标为2030 年全球落地数万台Robotaxi。
公司高度重视国内Robotaxi 市场。文远知行目前在国内的北京、广州、上海等一线城市均有布局，其中公司已在广州和北京实现L4 级完全无人驾驶运营。2025 年7 月，公司联手奇瑞和锦江出租，将自动驾驶出租车网约车服务引入上海。
公司具有全球扩张战略，在海外Robotaxi 市场布局深厚。目前，文远知行在中东地区部署了约200 辆Robotaxi，按照规划这一数字在2026 年内将跃升至500-1000 辆。目前公司在阿布扎比的布局进度最快，2025 年11 月26 日，文远知行和Uber 在阿布扎比正式启动Robotaxi 纯无人商业运营，即将实现单车盈亏平衡。
文远知行在L4 业务中采取平台化战略，公司将自动驾驶出租车的成功开发、部署及运营转化为公司探索自动驾驶小巴、自动驾驶货运车及无人驾驶环卫车等其他自动驾驶产品及解决方案的能力。截至2025 年8月，文远小巴已经在全球近30 个城市落地测试和运营。根据招股说明书，2024 年自动驾驶小巴的全球竞争格局（以收入计算市场份额）中，文远知行的市场份额达到36%，排名第一。
盈利预测及评级：预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为-16.90 亿元、-13.66 亿元、-11.00 亿元，EPS 分别为-1.65 元、-1.33 元、-1.07 元。
首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：Robotaxi渗透率不及预期；业绩预测和估值不达预期。