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机构：招商证券
研究员：李秋燕/施腾
水稻盈利质量提升，巴西隆平减亏。预计2025 年实现归属净利润约1.3～1.9亿元，同比14%～67%，EPS0.09～0.13 元；单四季度预计实现归属净利润7.9~8.5 亿元，同比+35~+45%，EPS0.54~0.58 元。整体看，国内种业主业稳健，巴西玉米业务大幅减亏为驱动2025 年业绩大幅改善主因。具体而言：
1）国内水稻及玉米种业表现稳健：2025 年公司水稻业务坚持高质量运作，市占率超20%，收入端保持平稳，品种结构优化驱动盈利增长；玉米种业则通过区域及品种扩张来抵御行业下行风险；2）巴西隆平变革成效渐显：国外玉米业务多措并举，主要通过营销政策调整、成本管控提升及贷款置换等举措带动营收提升、毛利率提升8pct 以及盈利大幅减亏；3）财务费用改善：
公司通过定增及联创引战共融资22 亿元，资本结构显著改善，利息支出同比下降超10%。
国内种业主业稳中向好，看好水稻玉米种子出海前景。1.当前国内水稻及玉米种业行业竞争加剧，公司以核心品种优势、技术优势及运营能力为基础彰显发展韧性，市占率居行业领先地位。2.公司或将把握行业低谷期机遇进行外延扩张，以促进国内种业主业稳定。3.公司水稻种业在国际市场有一定增长空间，“代际差”优势明显；玉米业务在巴西市场逐步理顺，负债结构显著优化，2026 年或有望实现扭亏。
维持“强烈推荐”投资评级。水稻种业龙头优势稳固，国际化发展前景明朗；国内玉米种业经营韧性凸显，公司已储备优质的耐密植及转基因品种，海外玉米种业有望受益于国际贸易格局变化带来的巴西市场规模扩容；国家对粮食安全和种业安全的重视程度不断提升；2026 年中央一号文提出要“培育具有国际竞争力的农业企业”，隆平已跻身国际种业巨头Top10，看好其长期发展前景。结合我们对国内种业发展及国际粮价的最新判断，预计2025~2027年公司归母净利润分别为1.85/3.86/6.79 亿元， 对应EPS 分别为0.13/0.26/0.46 元，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：极端天气、贸易摩擦、地缘冲突等不可预见性事件导致粮食价格波动超预期；玉米种子提价/发货不达预期；转基因商业化进度不达预期。