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机构：国盛证券
研究员：金晶/夏陶
如成功实施将改善公司资产负债结构，同时大股东全额认购彰显信心，有望维护夯实融资渠道。此前，公司于2023 年成功实施定增，该次定增实际募集资金51.24 亿元，华发集团认购14.6 亿元。本次定增若成功实施，将改善公司资产负债结构，同时募投项目聚焦核心城市的保交房与高品质住宅建设，助力巩固其在重点区域的市场竞争力。本次定增由控股股东以现金方式全额认购，展现大股东对公司长期发展价值的坚定信心及资金实力。自从万科债券展期事件发生以后，不同房企债券利差有不同程度扩大，此次大股东的强力支持，有望加强债券投资者的信心，进一步维护和夯实融资渠道。
公司2025 年预计亏损，未来随着优质项目结转，业绩有望逐步企稳。公司发布业绩预告，预计2025 年营收保持增长，同比上升约40%。预计2025 年实现归属于母公司所有者的净利润-90 亿元到-70 亿元。预计2025年实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润-70 亿元到-50 亿元。2025 年出现亏损，主要原因是（1）总资产规模减少，符合利息资本化条件的房地产项目减少，报告期内利息资本化减少，费用化利息支出增加；（2）部分土地收储业务产生亏损；（3）部分投资性房地产的公允价值预期下降；计提资产减值损失和信用减值损失。我们认为，在行业整体下行环境中，开发商的存货计提减值压力和毛利率压力较大，一方面促使上层更加重视房地产和房企，另一方面及时释放资产负债表的压力，但是适时的调整从长远来看，还是弊大于利。与此同时不可避免的是短期的业绩承压。考虑到行业环境和公司的结算节奏，压力虽然在2025 年有大幅度释放，预计2026 年边际上有望减少，但可能仍存在一定压力。
投资建议：维持“买入”评级。1、公司具有国资背景，大股东支持力度高，流动性保持充裕；2、近年利润率较高的地块将进入结转周期，对业绩有托底作用。考虑到目前行业下行环境，我们调整业绩预测，预计公司2025/2026/2027 年营收分别为847.3/789.8/699.6 亿元；归母净利润为-74.88/-2.01/6.06 亿元；对应的EPS 为-2.72/-0.07/0.22 元/股。
风险提示：政策放松不及预期，毛利率下行超预期，结算进度不及预期，模型假设和测算误差风险，定增发行存在不确定性。