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机构：中信建投证券
研究员：袁清慧/王在存/吴严/刘慧彬/贺菊颖
公司发布2025 年业绩预告，25H2 公司实现收入20.1-20. 6 亿元，同比下滑0-3%，经调整净利润约1.88–2.28 亿元， 同比-7%~+13%，经营性现金流同比增长36%~53%。公司旗下医院在全国范围内分布相对均衡，25H2 公司收入同比增速企稳， 展望2026 年，随着DRGs 支付改革对次均住院费用的影响同比有所消减，公司整体收入增速有望转正。加上公司2025 年开始承接海外肿瘤诊疗需求，目前主要在重庆医院开展，未来有望进一步扩张到其他医院，有望进一步提升公司业绩增速。
事件
公司发布2025 年业绩预告
2025 年公司预计实现收入约40.0-40.5 亿元，同比下降9% –10%；归母净利润约1.4–2.0 亿元，同比下降66%–76%； 经调整净利润约4.5–4.9 亿元，同比下降19%–25%；经营活动所得现金净额约9.4–10.0 亿元，同比增加33%–41%。
简评
25H2 业绩企稳回升，经营性现金流快速增长
相比较我们2025 年中报后发布的个股点评盈利预测（2 0 2 5年收入约37.85 亿元、归母净利润4.90 亿元），公司202 5 年业绩预告中收入超预期、归母净利润低于预期，归母净利润较低主要是永鼎医院商誉减值导致。公司预计2025 年实现经调整净利润4.5-4.9 亿元，其中主要的调整项预计是永鼎医院商誉减值金额，若将此一过性影响剔除考虑，公司2025 年利润表现基本符合我们此前的预期。
经计算，25H2 公司实现收入20.1-20.6 亿元，同比下滑0- 3% ，经调整净利润约1.88–2.28 亿元，同比-7%~+13%。2025 年下半年公司顺应行业趋势，深耕学科建设、引入AI 赋能运营，收入及就诊人次环比上半年上升，基本面持续改善。
2025 年下半年经营性现金流持续改善，公司资本开支高峰已过公司经营质量显著提升，2025H1 经营性现金流净额达4.56 亿元，同比增长29.9%，净现比高达185. 4%。
25H2 的经营性现金流预计为4.8-5.4 亿元，同比+36%~+53%。
预计到2025 年年底，公司银行债务同比减少约3.4 亿元，有息负债率下降，资本开支同比减少16% –2 4%（约为4.67~5.17 亿元），随着公司最后一家自建医院（常熟海吉亚）的交付，未来资本开支有望进一步降低。
DRGs 影响边际消减，公司海外肿瘤诊疗业务有望进一步扩大，2026 年有望迎来业绩拐点截至2024 年底，全国已经基本实现按病种付费统筹地区、符合条件的医疗机构全覆盖，按病种付费出院人次占比超过90%，按病种付费的基金占全部符合条件住院医保基金支出比例达到80%左右。
DRGs 付费对次均住院费用的管控效果较为显著，但次均住院费用下滑增速逐步收窄。从2018-202 4 年数据看，职工医保次均住院费用的同比增速在2021 年后快速回落，2022 年增速进一步下探；居民医保次均费用的增速也同步收窄，预计是DRGs 按疾病分组付费的机制倒逼医院优化诊疗流程、控制成本所致。不过202 4 年次均费用增速的下降幅度有所收窄，预计核心原因是医疗机构已逐步适应DRGs 付费规则，成本管控进入常态化阶段，同时合理医疗需求的释放也缓冲了费用下行幅度，因此未来DRGs 对医保次均住院费用的边际影响预计将逐步减弱。
公司旗下医院在全国范围内分布相对均衡，基本与全国DRGs 改革进展同步，25H2 公司收入同比增速企稳，因此展望2026 年，随着DRGs 支付改革对次均住院费用的影响同比有所消减，公司整体收入增速有望转正。加上公司2025 年开始承接海外肿瘤诊疗需求，目前主要在重庆医院开展，未来有望进一步扩张到其他医院，有望进一步提升公司业绩增速。
中长期看，我国人口老龄化加速，带来的肿瘤诊疗需求持续增长，作为国内肿瘤特色综合医院集团的龙头企业，公司具备优秀的医院管理能力，短期资本开支高峰已过，未来将会把更多资源投入到医疗内涵建设与精细化运营，在集团长期主义经营理念下，公司的医疗实力和品牌力不断增强，市场份额有望持续提升。
内生发展与股东回报并重，彰显长期发展信心
公司坚持以肿瘤学科为核心，不断提升技术含量以顺应DRG/DIP 改革要求，同时积极探索创新业务模式， 旗下医院已累计签约近50 家商业保险公司，多家医院被确定为保险理赔定点医院并逐步开通直赔服务。2 0 2 5 年起，公司开始承接海外肿瘤诊疗需求，如重庆海吉亚医院为马来西亚、印度尼西亚等地区的肿瘤患者提供国际诊疗服务。
医院建设方面，公司目前运营16 家医院，开远解化医院二期、曲阜新院区等项目已于2025 年内投用，无锡海吉亚医院计划于2026 年内投用， 常熟海吉亚医院预计于2027 年内投用，为未来增长提供坚实基础。
创始人增持、公司持续回购，公司高度重视股东回报、表露坚定的长期信心。创始人及一致行动人上市以来从未减持并22 次增持股票，在2025 年内合计增持公司股票267 万股，对公司长期发展充满信心。自2 0 2 4 年9 月以来，公司累计回购并注销股票1302.52 万股，占注销前已发行股份总数的2.06%，并于2025 年1 2 月进一步宣布启动总额不超过3 亿元人民币的股份回购计划。
盈利预测与投资建议
我们调整公司2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年营业收入分别为40.02 亿元、44.59 亿元、50. 1 9 亿元，分别同比增长-10.00%、11.44%、12.55%；归母净利润分别为1.83 亿元、5.43 亿元、6.21 亿元，分别同比-69.35%、196.2%、14.24%。以2026 年2 月4 日收盘价（13.32 港元）计算，公司2026-2027 年PE 分别为1 5、13 倍。维持“买入”评级。
风险分析
1) 新建医院、并购整合不及预期：公司持续扩大医院布局，包括新建医院、二期工程、存量医院的升级改造，若工程进度不及预期，可能会影响公司短期的业绩增长速度。
2) 政策风险：国内医改政策和医院监管改革不可预测，有可能对公司业务和未来发展造成重大不利影响；公司收入中有相当一部分来自医保基金，若医保基金付款延迟，可能会影响公司经营业绩。
3) 医疗事故风险：公司及其旗下医院，或者民营医疗服务行业的负面消息，有可能损害公司或旗下医院品牌形象及声誉，并有可能会对公司业务和前景造成重大不利影响。
4) 医院运营风险：医院日常经营存在医疗安全、医疗质量、医保基金合规使用等相关风险；若合规性管控不足，存在医疗反腐和医保飞行检查力度加大背景下的合规性风险。
5) 以上部分风险具有不可预测性（如医疗政策风险、公司改变经营计划等），我们的盈利预测因此有一定不达预期的风险。