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机构：东兴证券
研究员：赵军胜
点评：
定增方案披露是公司“耐火材料主业筑基+新兴科技双轮驱动”发展战略的推进。公司一直以来积极推进“传统产业+新兴科技”的复合增长体系，2024 年以来投资了硅碳负极材料的洛阳联创锂能公司（2024 年1 月增资联创锂能，公司和公司实控人赵继增分别增资1.5 亿和0.75 亿元，分别持股10%和5%）和AI 芯片公司上海阵量（2025 年5 月公司和董事长赵伟分别增资上海阵量2亿元和0.5 亿元，分别持股11.43%和2.86%），这两家投资的公司都是行业极具潜力的公司。这次定增建设复合氧化锆及新能源与航空航天用锆基材料项目是公司发展战略的重大落地，3 万吨产线投资规模3.65 亿元，预计项目内部收益率（税后）为29.35%，投资回收期4.89 年。
复合氧化锆和锆基材料产线既可以用于高端耐火材料，也可以用于固态电池电解质和正极材料的添加材料，也可用于航空航天材料。新产线的建设既是公司传统业务产品高端升级的需要也是公司发展新兴新材料业务突破的新路径。随着公司规模的提升和下游钢企产品的升级，锆制耐火材料的需求提升，新产线的建设可以让公司的原材料能够达到自足自给，实现产业链的一体化，进一步夯实耐火材料传统业务的稳固领先地位。同时又可以开拓广阔的“新兴业务”赛道，带来发展新空间。公司研发实力强，参与国家科技重大专项课题，承担航空用涡轮叶片和高温合金关键辅助材料工程化制备关键技术及应用研究等，公司在投资和科研技术成果的积累为公司发展新兴赛道打下扎实基础。
公司拟使用募集资金2.97 亿元，项目建设周期为24 个月。由于公司传统业务和新兴业务推进的需求，项目将会逐步分步投建，预计会在2026 年逐步对公司业务产生积极影响。同时，新赛道的拓展也会为公司未来的发展打开更广阔的空间。
越南产线建设推动公司海外业务发展。公司越南产线计划为年产10 万吨不烧耐火砖生产线、年产2 万吨再生料生产线和年产1 万吨不定形生产线一条。是公司海外发展战略的重要落地，弥补公司海外业务发展的不足。东南亚国家钢铁产能处于快速扩张的过程当中，特别是越南为需求量最大的国家。通过越南生产基地建设，构建公司“中国研发+东南亚制造+全球分销”的产业链协同模式，公司有着丰富的智能工厂建设经验，越南产线的建设将助力公司打开传统业务海外发展的新路径。越南利尔已经取得投资登记证，正在办理环评等。
定增不影响公司的实际控制权。截止到2026 年1 月30 日公司实际控制人持股比例为24.12%，同时实际控制人之子，现任公司董事长赵伟持股比例为0.67%，合计持股24.80%。定增发行价格为不低于以发行期首日前20 个交易日公司股票交易均价的80%，假设发行首日价格前20 个交易日交易均价的80%和2 月2 日收盘价相同为7.91 元/股，发行额度为最大发行额10.34 亿元，则增发股数为1.31 亿股，实控人和公司董事长持股比例降至22.34%，仍为公司实际控制人。即使最极端的情况下也不会影响实控权。
公司盈利预测及投资评级：公司传统业务稳定发展，投资AI 芯片公司和硅碳负极公司潜力大，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为4.59、6.69 和9.29亿元，对应EPS 分别为0.39、0.56 和0.78 元。公司耐火材料传统业务综合竞争优势明显，抗风险能力强，逆势提升市占率。公司新兴业务和海外业务发展再上一程，带来公司未来新发展空间，维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示：耐火材料行业环境低迷持续性超出预期，复合增长体系推进速度低于预期。