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机构：开源证券
研究员：邓健全/赵悦媛/徐剑峰
公司发布1 月产销快报，实现整车销量32.74 万辆，同比+23.94%。其中新能源车销量8.54 万辆，同比+39.73%；出口及海外基地销量10.45 万辆，同比+51.68%。
除春节偏晚影响因素外，销量高增也体现公司转型结果逐步显现。各子公司中，上汽智己、乘用车分公司、五菱、通用表现较为突出，1 月销量同比分别增长65.96%、53.78%、36.98%、29.31%。我们维持公司2025-2027 年业绩预测，预计2025-2027 年归母净利润为107.2/136.8/172.0 亿元，当前股价对应PE 为15.1/11.8/9.4 倍，鉴于各品牌持续推新、海外销量有望高增，维持“买入”评级。
受益销量增长及2024 年通用减值带来低基数，公司2025 年业绩预计高增
根据业绩预告，公司2025 年预计实现归母净利润约90-110 亿元，同比增长约438%-558%，主要由于公司2025 年销量同比增长12.32%，同时2024 年合营企业上汽通用计提78.74 亿元的资产减值准备带来低基数。单Q4 公司预计实现归母净利润8.99-28.99 亿元，同比大幅扭亏，主要也是由于2024Q4 通用减值影响。
尚界逐步引领乘用车板块崛起，合资加速电动化转型，海外销量目标高增
2026 年，公司将加快推动固态电池、数字底盘、智能座舱等技术的攻关与商业化落地。以此为支撑，公司自主与合资板块突破在即：(1)1 月 8 日，公司总裁贾健旭拜访华为创始人任正非，双方围绕尚界品牌深化合作、未来项目规划等话题进行深入交流。目前，尚界首款与华为全新打造的新车定位轿跑，外观突出，配备头顶式激光雷达，预计搭载华为高阶智驾，有望成为爆款；(2)上汽大众2026年将密集投放7 款全新新能源产品，全面覆盖纯电、混动、增程动力形式；(3) 上汽通用计划2025-2027 年推出12 款新能源车型，且明确2026 年新能源销量占比超50％，2027 年进一步提升至60％。同时，公司坚定实施Glocal 战略，即“全球＋本土”组合战略。在海外市场，名爵销量表现突出，同时荣威重点拓展南美市场、智己启动欧洲市场布局后也将持续贡献增量。2026 年，公司目标海外销量150 万辆，同比增长约40％。未来3 年，公司还将推出17 款专为海外市场开发的新车型，并首次输出HEV 混动系统，海外市场有望持续贡献增长新动能。
风险提示：国内/海外汽车需求不及预期、行业竞争加剧、改革进程不及预期。