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机构：申万宏源研究
研究员：闫海/王易/范晨轩
25 年即时零售需求快速增加，公司积极把握机遇充分承接行业增量，看好26 年行业继续增长。25 年外卖平台流量多极化增长带动即时零售行业需求高增，顺丰同城作为国内领先的第三方配送服务平台积极承接外溢单量。26 年阿里集团对于淘宝闪购的战略重心全面转向“争夺绝对第一”，另外1 月9 日国务院反垄断反不正当竞争委员会办公室表态近日依据《中华人民共和国反垄断法》对外卖平台服务行业市场竞争状况开展调查、评估。我们看好26 年即时零售领域的竞争更加合规化，有望驱动品类从餐饮、茶饮向更高客单价品类发展，给物流侧带来更多增长空间。
独立第三方平台价值显著，高品质履约驱动 KA 客户稳健增长。在即时零售流量多极化的背景下，顺丰同城的独立第三方平台定位成为核心差异化优势，中立属性打破平台流量壁垒，适配商家全渠道运营需求，也为各流量平台提供了灵活的运力补充，成为连接商家、平台与消费者的重要物流基础设施。同时高品质的服务能力推动公司 KA 客户合作持续深化，与麦当劳、肯德基、瑞幸咖啡等头部餐饮品牌及山姆、永辉、大润发等头部商超品牌达成深度合作，覆盖公域、私域全渠道配送需求，稳健的客户增长为业绩持续提升提供了坚实支撑。
下调盈利预测，维持“增持”评级。结合25 年经营情况及业绩预增情况，短期考虑股份支付对于公司利润端有较大影响，且25 年为承接外溢单量新招骑手较多对毛利率短期产生扰动，长期看好公司规模效应逐步显现，净利率有望进一步提升。基于此，我们下调25E-27E公司盈利预测，预计2025E-2027E 公司实现归母净利润分别为2.38/4.52/7.55 亿元（原25E-27E 盈利预测分别为3.02/5.01/9.20 亿元），同比分别增长80.03%/89.46%/67.04%，对应PE 分别为48x/25x/15x，26 年PE 估值倍数低于可比公司美团、Doordash26 年PE估值水平，维持“增持”评级。
风险提示：即时配送需求下降风险；大客户流失风险；电商平台战略变化；监管政策变化；成本增长超预期。