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机构：华鑫证券
研究员：黎江涛
投资要点
消费电子竞争加剧，短期业绩承压
受消费电子行业竞争加剧及客户降价压力影响，公司部分精密功能件及结构件产品单价有所下降，导致相关业务毛利下滑；同时公司持续加强产业布局，拓展新业务及新产品，期间费用投入明显增加，叠加2025 年上半年实施限制性股票与期权激励计划确认约2,039 万元股权激励费用，同比增加约1,320 万元，对当期利润形成阶段性压力。然而随着散热等新业务投入加速，公司未来成长值得期待。
散热业务进入放量期，加码液冷布局
公司已完成对赛诺高德的收购，进一步完善散热业务布局。
赛诺高德深耕手机VC 均热板蚀刻加工领域，产能储备较多，是国内该领域的头部厂商之一。赛诺高德在2024年取得北美大客户的供应商代码，并获得其新一代智能手机VC 均热板部件量产定点，目前相关项目已进入量产阶段，同时正配合客户推进下一代手机及平板VC 均热板产品开发，未来发展可期。液冷散热模组方面，公司已取得某北美大客户的临时供应商代码，并获得送样资格，相关产品导入工作持续推进中。公司成功切入高成长、高毛利赛道，为未来业绩增长提供强劲动力。
高表比炭黑逐步交付，贡献增量营收
公司新材料产品作为导电剂应用于锂电池电极片制备，具有宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等知名锂电池终端客户的供应商代码。公司在碳纳米管导电浆料产品基础上新增高比表炭黑产品线，满足锂电池大客户多样化的导电材料需求，高比表炭黑产品已获得部分新能源锂电客户的量产定点并已开始逐步交付，有望贡献增量收入。
盈利预测
预测公司2025-2027 年收入分别为12.7、23.1、36.6 亿元，EPS 分别为-0.57、2.62、4.67 元，当前股价对应PE 分别为-214、47、26 倍，考虑到公司均热板业务进入放量期，液冷模组导入北美大客户中，盈利具备向上潜能，给予“买入”投资评级。
风险提示
1）市场竞争加剧风险；2）原材料价格波动风险；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失风险等。