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机构：国海证券
研究员：曹泽运/万鹏辉
2026 年1 月27 日，英矽智能发布公告：公司与齐鲁制药签署战略合作协议，双方将围绕心血管与代谢类疾病领域，利用英矽智能的Pharma.AI平台进行小分子抑制剂的研发。协议总金额超过9.31 亿港元，包含开发和销售里程碑付款，以及单位数的后续净销售额分成。
投资要点:
持续达成研发合作，AI 制药能力不断被认可2021 年至今，公司已于多家国内外龙头药企达成研发合作，其中2022 年跟赛诺菲达成最高12 亿美元+特许权使用费合作，2025 年跟礼来达成超1 亿美元+特许权使用费合作，2026 年与施维雅达成多年期抗肿瘤药物研发合作，协议总金额高达8.88 亿美元。多家国内外龙头药企陆续跟公司达成AI 平台研发合作，公司AI 平台研发能力不断被认可。
已有多款自研管线对外授权2023 年至今，公司已经完成3 笔对外自主研发管线的对外授权，分别为：2023 年对EXELIXIS 授权USP1 靶点药物，总金额接近10 亿美元，其中首付款8000 万美元；2023 年对Menarini 授权KAT6 小分子，总金额超过5 亿美元，其中首付款1200 万美元；2024 年继续对Menarini 授权，总金额超过5.5亿美元，首付款2000 万美元，2025 年12 月授权太景PHD 抑制剂ISM4808 大中华区开发、商业化和再许可权力，交易总额达数千万美元，以上均包含特许权使用费。2026 年1 月，对衡泰生物授权NLRP3 抑制剂ISM8969，双方各持项目50%全球权益，公司有权获得最高6,600 万美元的预付款及里程碑付款。基于AI 平台，公司一直保持较高研发效率，后续有望持续推出更多自主研发分子，并陆续达成对外授权。
盈利预测和投资评级考虑到AI 制药行业高景气，我们预计公司2025/2026/2027 年营业收入为0.96、1.37、1.83 亿美元，对应归母净利润-0.14、-0.04、0.18 亿美元，对应PS 为48、34、25x。我们持续看好公司在AI 制药的业务拓展，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示前期合作取消、后续管线推进不及预期、新管线数量不及预期、自主产品研发失败、竞争格局恶化等风险。