众生药业(002317)：中药基本盘稳健创新管线步入收获期-格隆汇

机构：东方证券
研究员：伍云飞/赵博宇

　　中药化药双轮驱动，加强业绩考核和创新药研发激励。公司以特色中成药为基础、高端仿制药为依托、创新药为引领，具备多层次研发体系。近年来，营收保持稳健，2024 年受资产减值损失计提影响，利润端亏损。2025 年前三季度，公司归母净利润2.5 亿元，同比增长68.4%，已有所恢复。公司2024 年推出员工持股计划，给予核心人员激励，加强业绩考核和创新药研发激励。
　　创新产品线数据优异，培育增长新动能。近年来，公司多款重磅产品步入商业化或临床后期阶段。2025 年 5 月，治疗成人单纯性甲型流感的PB2 靶点RNA 聚合酶抑制剂昂拉地韦片获批上市，III 期临床数据中展现出较奥司他韦差异化的竞争优势；GLP-1/GIP 双靶点药物RAY1225 注射液治疗超重/肥胖、糖尿病适应症已进入临床III 期，II 期减重数据优效于替尔泊肽，GLP-1/GIP/GCG 三靶点激动剂超长效药物，临床前研究展现出良好的药代特性，二者均具备出海BD 潜力；治疗代谢功能障碍相关脂肪性肝炎的ZSP1601 片正在开展 IIb 期临床试验，为国内首创FIC 治疗NASH 的PDE 靶点产品，Ib/IIa 期临床试验结果积极。
　　中药核心品种集采出清，有望企稳回升。公司中药核心品种复方血栓通胶囊为原研独家剂型品种，连续多年在国内眼科内服中成药领域市场占有率排名第一位，随着集采影响的逐步消化，后续销售有望企稳回升；脑栓通胶囊临床需求稳定，长期保持稳健增长。2024 年，全国样本医院销售为2.62 亿元（同比36.5%），集采后以价换量实现较快增长。2025 年1 月，国家药监局批准公司脑栓通胶囊为首家中药二级保护品种，有望进一步提升产品竞争力和渗透率。
　　我们看好公司中药化药双轮驱动，中药业务基本盘集采影响逐渐出清，化药创新药临床管线步入后期，具备大品种和出海潜力，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.9/3.5/4.1 亿元，对应EPS 分别为0.34、0.41、0.48 元。我们采用PE 估值，参考行业平均市盈率，给予公司2026 年57 倍PE，对应目标价23.37 元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　研发进展不及预期风险，市场竞争加剧风险，医药政策变化风险，中药材价格成本上升风险。

众生药业(002317)：中药基本盘稳健 创新管线步入收获期

众生药业(002317)：中药基本盘稳健创新管线步入收获期